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中航證券有限公司劉牧野近期對兆易創(chuàng)新進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報暨2023年一季報點(diǎn)評：存儲下行周期業(yè)績承壓，夯實(shí)工業(yè)、汽車等領(lǐng)域多元化布局》，本報告對兆易創(chuàng)新給出買入評級，當(dāng)前股價為104.8元。

兆易創(chuàng)新(603986)　　事件：　　公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報。2022年度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.30億元，同比-4.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.53億元，同比-12.16%。2023年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.41億元，同比-39.85%/環(huán)比-1.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，同比-78.13%?！　〈鎯π袠I(yè)下行周期業(yè)績承壓，2022年度營收同比基本持平?！　?022年度，受到全球宏觀經(jīng)濟(jì)、地緣政治沖突、消費(fèi)等市場需求疲軟的影響，存儲行業(yè)步入下行周期。但公司憑借存儲芯片、MCU、傳感器等豐富產(chǎn)品線，以及工業(yè)、汽車、網(wǎng)通、高端消費(fèi)等多元市場布局，營業(yè)收入仍與2021年業(yè)績高位基本持平，錄得營收81.30億元，同比-4.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.53億元，同比-12.16%；毛利率為47.66%，同比+1.12pct。整體費(fèi)率略有上升，主要系人工、折舊攤銷等費(fèi)用的增加，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別同比變動+0.68pct/+2.25pct/+1.61pct/-2.80pct。　　多元化布局助力MCU業(yè)績增長，“MCU百貨商店”產(chǎn)品矩陣日益完善。　　2022年度，各產(chǎn)品線中MCU保持增長勢頭，主要得益于工業(yè)、網(wǎng)通領(lǐng)域的收入增加彌補(bǔ)了消費(fèi)領(lǐng)域的收入下滑。存儲芯片營收為48.26億元，同比-11.46%，毛利率為40.09%，同比+0.38pct；MCU營收為28.29億元，同比+15.19%，毛利率為64.85%，同比-1.51pct；傳感器營收為4.35億元，同比-20.35%，毛利率為16.36%，同比-7.77pct。公司的MCU產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善，已成功量產(chǎn)38大產(chǎn)品系列、超過450款MCU產(chǎn)品供市場選擇。2022年度，為應(yīng)對MCU客戶無線連接需求，公司全面量產(chǎn)GD32W515系列Wi-Fi產(chǎn)品；在汽車應(yīng)用領(lǐng)域，發(fā)布GD32A503系列車規(guī)級MCU產(chǎn)品，為車身控制、車用照明、智能座艙、輔助駕駛及電機(jī)電源等多種電氣化車用場景提供開發(fā)之選，并已與業(yè)界多家領(lǐng)先的Tier1供應(yīng)商和整車廠建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。　　工業(yè)、汽車等行業(yè)進(jìn)一步發(fā)力，海外業(yè)務(wù)健康發(fā)展?！　≌w來看，公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域中工業(yè)占比提升，汽車業(yè)務(wù)進(jìn)一步突破。NORFlash產(chǎn)品上，2022年度消費(fèi)、手機(jī)、PC領(lǐng)域整體需求降低，在工業(yè)、汽車領(lǐng)域則穩(wěn)健提升，工業(yè)領(lǐng)域銷量同比2021年持平，車規(guī)產(chǎn)品銷售金額同比2021年實(shí)現(xiàn)約80%的增長，車規(guī)產(chǎn)品累計出貨量已達(dá)1億顆；在自有品牌DRAM產(chǎn)品上，工業(yè)類應(yīng)用取得較好成長。在MCU產(chǎn)品上，工業(yè)領(lǐng)域、網(wǎng)通領(lǐng)域營收實(shí)現(xiàn)較大幅度的增長，工業(yè)應(yīng)用成為公司MCU產(chǎn)品第一大營收來源，在汽車前裝應(yīng)用領(lǐng)域亦實(shí)現(xiàn)良好成長。此外，公司在保持國內(nèi)市場領(lǐng)先的同時，海外業(yè)務(wù)拓展順利，銷售占比呈上升趨勢，且海外工業(yè)、汽車領(lǐng)域收入占比上升有效提振毛利率水平?！　⊥顿Y建議：　　我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為79.78/95.47/107.17億元，歸母凈利潤分別為17.25/22.47/29.34億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為41/31/24x，維持“買入”評級　　風(fēng)險提示：　　產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險、關(guān)鍵技術(shù)人才流失風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)及行業(yè)波動風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券蔣高振研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為78.62%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利18.74億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為38.53。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有14家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為149.74。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，兆易創(chuàng)新(603986)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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