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中國平安(601318)

事件：中國平安發(fā)布2023年一季報(bào)，一季度公司經(jīng)營業(yè)績實(shí)現(xiàn)高增壽險(xiǎn)改革成效初步顯現(xiàn)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)實(shí)現(xiàn)顯著改善，新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)超出市場預(yù)期。

投資端表現(xiàn)改善，驅(qū)動(dòng)利潤實(shí)現(xiàn)較快增長。2023年一季度集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤384億元，同比增長48.9%，實(shí)現(xiàn)歸母營運(yùn)利潤414億元，同比下降3.4%。從業(yè)績歸因分析來看，一季度資本市場環(huán)境向好是驅(qū)動(dòng)公司利潤實(shí)現(xiàn)較快增長的主要原因。營運(yùn)利潤增速偏低，同比下降3.4%，分板塊來看，壽險(xiǎn)板塊營運(yùn)利潤同比下滑2.1%，科技板塊營運(yùn)利潤同比下降74.8%，資管板塊營運(yùn)利潤同比下降49.4%，財(cái)險(xiǎn)板塊營運(yùn)利潤同比增長45.9%，銀行板塊營運(yùn)利潤同比增長13.6%，科技板塊及資管業(yè)務(wù)是營運(yùn)利潤的主要拖累，財(cái)險(xiǎn)則對(duì)營運(yùn)利潤形成正向貢獻(xiàn)。

壽險(xiǎn)改革成效顯現(xiàn)，新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)超預(yù)期。2023年一季度平安新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長8.8%，重述后同口徑下新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長21.1%，新業(yè)務(wù)價(jià)值在經(jīng)歷三年負(fù)增長后首次轉(zhuǎn)正，并在同業(yè)中保持領(lǐng)先。從量價(jià)拆分來看，一季度受儲(chǔ)蓄型險(xiǎn)種需求旺盛、占比提升影響，公司新業(yè)務(wù)價(jià)值率出現(xiàn)小幅下滑，同比下降3.7個(gè)百分點(diǎn)至20.9%，新單保費(fèi)同比大幅增長27.9%，主要系需求復(fù)蘇疊加壽險(xiǎn)改革轉(zhuǎn)型成效初步顯現(xiàn)。一季度公司進(jìn)一步強(qiáng)化渠道建設(shè)，代理人渠道、銀保渠道等主要渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值均實(shí)現(xiàn)正增長，其中銀保渠道表現(xiàn)亮眼，同比實(shí)現(xiàn)大幅增長，目前公司銀保、社區(qū)網(wǎng)絡(luò)及其他渠道對(duì)新業(yè)務(wù)價(jià)值的貢獻(xiàn)達(dá)到16.9%，同比提升5.4個(gè)百分點(diǎn)。

代理人質(zhì)態(tài)顯著改善，產(chǎn)品與服務(wù)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)。截至一季度公司個(gè)險(xiǎn)代理人規(guī)模為40.4萬人，較年初下降9.2%，同比下降24.9%，但從人均產(chǎn)能來看同比大幅提升37.2%，后續(xù)隨著代理人收入的回升有望推動(dòng)隊(duì)伍留存并實(shí)現(xiàn)正向循壞。從產(chǎn)品與服務(wù)方面來看，公司進(jìn)一步升級(jí)保險(xiǎn)產(chǎn)品體系，依托集團(tuán)醫(yī)療健康生態(tài)圈，構(gòu)建“保險(xiǎn)+服務(wù)”差異化競爭優(yōu)勢，提供“保險(xiǎn)+健康管理”“保險(xiǎn)+居家養(yǎng)老”“保險(xiǎn)+高端養(yǎng)老”等服務(wù)，自前平安居家養(yǎng)老服務(wù)已經(jīng)覆蓋全國47個(gè)城市，成為公司客均保費(fèi)提升的主要驅(qū)動(dòng)因素

財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，成本率有所承壓。一季度平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入763.12億元，同比增長7.1%。財(cái)險(xiǎn)綜合成本率為98.7%，同比提升2.0個(gè)百分點(diǎn)，有所承壓，主要系保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)受市場環(huán)境變化影響綜合成本率有所波動(dòng)。分險(xiǎn)種來看，一季度車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)、意外與健康險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增速分別為+6.2%、+7.9%、-6.6%。

投資端規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張，投資收益實(shí)現(xiàn)增長。一季度資本市場整體回暖公司投資端實(shí)現(xiàn)邊際改善，一季度公司凈投資收益率為3.1%，同比持平，總投資收益率為3.3%，同比提升1.0個(gè)百分點(diǎn)。從保險(xiǎn)資金投資規(guī)模來看，截至一季度術(shù)公司投資規(guī)模為4.49萬億，較年初增長3.1%。在資產(chǎn)配置方面，公司持續(xù)優(yōu)化保險(xiǎn)資金資產(chǎn)負(fù)債匹配，積極配置國債、地方政府債等長久期資產(chǎn)，公司資產(chǎn)負(fù)債久期匹配進(jìn)一步優(yōu)化

公司盈利預(yù)測及估值：進(jìn)入2023年以來，在居民儲(chǔ)蓄需求高增、存款利率下行、產(chǎn)品停售等多重因素影響，公司儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)銷售較快增長，并推動(dòng)新單保費(fèi)同比大增。公司壽險(xiǎn)改革成效初步顯現(xiàn)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)顯著改善，人均新業(yè)務(wù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)大幅提升，預(yù)計(jì)后續(xù)公司有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)代理人收入提升-隊(duì)伍留存改善-保險(xiǎn)銷售改善的正向循環(huán)。展望二季度，預(yù)計(jì)在去年同期低基數(shù)、產(chǎn)品停售激發(fā)客戶理財(cái)需求等多重因素疊加背景下，公司新業(yè)務(wù)價(jià)值增長有望進(jìn)一步提速。從當(dāng)前估值來看我們判斷仍存在進(jìn)一步提升的空間。預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為12271億元、13162億元、14081億元，分別同比+10.49%、+7.26%、+6.98%，歸母凈利潤分別為1216億元、1418億元、1613億元，分別同比+45.14%、+16.63%、+13.77%，對(duì)應(yīng)2023、2024、2025年P(guān)E分別為8.26、7.08、6.22倍，給予買入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示：A股市場大幅調(diào)整，長端利率快速下行，壽險(xiǎn)改革進(jìn)展不及預(yù)期。

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