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東吳證券股份有限公司周爾雙,羅悅近期對(duì)華中數(shù)控進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)龍頭，產(chǎn)學(xué)研正循環(huán)下騰飛在即》，本報(bào)告對(duì)華中數(shù)控給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為39.21元。

華中數(shù)控(300161)
投資要點(diǎn)
產(chǎn)學(xué)研三十載，引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)突破國(guó)外封鎖：
華中數(shù)控脫胎于華中科技大學(xué)，1994年發(fā)展至今，先后承擔(dān)和完成國(guó)家04重大專項(xiàng)、國(guó)家863等課題數(shù)十項(xiàng)，攻克高速高精、五軸聯(lián)動(dòng)等一批關(guān)鍵技術(shù)，引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)突破國(guó)外封鎖。
公司堅(jiān)持一核三軍業(yè)務(wù)發(fā)展路線，“一核”即以數(shù)控技術(shù)為核心，“三軍”即布局?jǐn)?shù)控系統(tǒng)與機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人及智能產(chǎn)線、新能源汽車配套三個(gè)主要業(yè)務(wù)板塊，其中數(shù)控系統(tǒng)與機(jī)器人業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，合計(jì)營(yíng)收占比常年穩(wěn)定在90%以上。得益于核心業(yè)務(wù)帶動(dòng)，2018-2022年?duì)I收從8.2提升至16.6億元，CAGR=16%。盈利端公司仍處于開(kāi)拓期，且持續(xù)加碼研發(fā)，故自上市以來(lái)歸母凈利潤(rùn)始終在0.5億元以下波動(dòng)。
三大邏輯堅(jiān)定看好國(guó)產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)龍頭——華中數(shù)控：
邏輯一：順周期短期需求向好，中長(zhǎng)期受益于數(shù)控化率提升，2021年國(guó)內(nèi)金切機(jī)床數(shù)控化44.85%，對(duì)比日本80-90%的水平仍有進(jìn)步空間。
邏輯二：高端領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊：目前國(guó)產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)市場(chǎng)仍主要被外資壟斷，根據(jù)MIR統(tǒng)計(jì)，2022年發(fā)那科、三菱和西門子合計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量市占率為45%，而銷售額市占率高達(dá)67%。未來(lái)隨著國(guó)產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)性能提升，將逐步向中高端領(lǐng)域滲透。據(jù)我們測(cè)算，考慮機(jī)床行業(yè)市場(chǎng)的擴(kuò)大、數(shù)控化率提升和國(guó)產(chǎn)化率提升，預(yù)計(jì)在悲觀/中性/樂(lè)觀的情況下，國(guó)內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)市場(chǎng)空間將從2022年的135億元提升至2025年的153/174/196億元，CAGR分別為4.3%/8.9%/13.3%，其中2025年國(guó)產(chǎn)品牌實(shí)際可替代外資的市場(chǎng)空間為50/57/71億元
邏輯三：國(guó)產(chǎn)龍頭產(chǎn)學(xué)研正循環(huán)已成。研發(fā)不足&缺乏高端場(chǎng)景應(yīng)用，是多年來(lái)國(guó)產(chǎn)替代速度較慢的原因，但自主可控背景下，通過(guò)國(guó)家主持的“換腦工程”等項(xiàng)目，華中數(shù)控等國(guó)產(chǎn)龍頭接觸到航天軍工等高端應(yīng)用領(lǐng)域，產(chǎn)學(xué)研正循環(huán)已經(jīng)形成。
機(jī)器人產(chǎn)品矩陣豐富，加速向高景氣下游拓展：
中國(guó)是全球機(jī)器人最大市場(chǎng)，但仍有廣闊發(fā)展空間：1）人口老齡化加劇勞動(dòng)力短缺，機(jī)器人密度仍有上升空間；2）應(yīng)用場(chǎng)景拓寬，迎新能源歷史性機(jī)遇。根據(jù)MIR預(yù)測(cè)2025年國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人銷量達(dá)42.1萬(wàn)臺(tái)，2022-2025年CAGR=14.2%。
深耕細(xì)分領(lǐng)域機(jī)器人，加速向高景氣下游拓展。公司以多關(guān)節(jié)通用機(jī)器人作為主攻方向，重點(diǎn)研制針對(duì)細(xì)分領(lǐng)域的專用機(jī)器人。同時(shí)核心零部件中除減速機(jī)外均為自制，也是公司重要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。隨著定增募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)，將新增2萬(wàn)臺(tái)/年的新產(chǎn)能，助力公司向高景氣的新能源領(lǐng)域拓展。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：華中數(shù)控是國(guó)內(nèi)中高端數(shù)控系統(tǒng)領(lǐng)軍企業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為1.07/1.80/2.98億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為74/44/27倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)床行業(yè)景氣度不及預(yù)期，數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品迭代不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中航證券鄒潤(rùn)芳研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.19%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.06億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為79.72。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為46.98。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華中數(shù)控（300161）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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