21世紀資本研究院 董鵬 成都報道

假設(shè)鋰鹽價格維持高位，明年部分公司很可能會出現(xiàn)“2021年營收變成凈利潤”的一幕……

今年碳酸鋰等鋰鹽產(chǎn)品，一共出現(xiàn)三輪上漲，除了二季度處于相對“橫盤”狀態(tài)外，其他時間多數(shù)都處于上漲。

(資料圖)

Wind采集的上海有色現(xiàn)貨價顯示，12月30日，國內(nèi)碳酸鋰價格為27萬元/噸，去年底這一個價格尚不過5.2萬元/噸，全年累計漲幅超過419%。

另一邊，成本端變化也極為明顯，尤其是進口鋰輝石的國內(nèi)到岸價，則從去年的每噸400美元一路升至當前的2500美元附近。

成本、產(chǎn)品兩端劇烈變化，整個鋰鹽行業(yè)的利潤率隨之大幅波動。

那么，在當前碳酸鋰27萬元/噸的高價之下，行業(yè)整體盈利趨勢如何？礦石、鹽湖兩類企業(yè)的利潤率水平如何？各自行業(yè)龍頭明年的盈利預期又是怎樣？

針對上述問題，21世紀資本研究院聯(lián)合國內(nèi)大宗商品信息供應商百川盈孚共同推出本期《21硬核投研》欄目，以期能夠?qū)Ξ斍靶袠I(yè)盈利情況予以全面展現(xiàn)。

利潤率排名：鹽湖>鋰云母>鋰輝石

判斷原材料行業(yè)盈利能力的高低，不能只看產(chǎn)品價格的上漲，成本端的變化同樣重要。

而構(gòu)成鋰鹽成本最主要的部分，來自于鋰精礦，這也是制約國內(nèi)鋰鹽產(chǎn)能利用率無法大幅提升的關(guān)鍵。

百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2021年1月1日，澳大利亞5%品位鋰輝石中國到岸價為420元/噸，到12月30日時已漲至2475元/噸。

相應的，碳酸鋰生產(chǎn)的直接原料成本大幅上升。一般來說，生產(chǎn)1噸碳酸鋰需要8-9噸鋰精礦，而按照這一原料消耗比例和匯率計算可知，年初鋰輝石成本為2.18-2.49萬元/噸，目前成本則是大幅上升至12.6-14.2萬元/噸。

除鋰精礦外，礦石提鋰普遍采用的硫酸法工藝，還需要純堿、硫酸、煤炭等輔料和燃料等，以及每噸1.5萬元左右的其他成本。

百川盈孚根據(jù)當前現(xiàn)貨價格估算結(jié)果為，上述輔料等成本合計在2.66萬元/噸左右。

換言之，當前每噸碳酸鋰的生產(chǎn)成本大概在15.2萬元至16.86萬元之間。對比27萬元/噸的市場價來看，單噸碳酸鋰毛利潤為10.14萬元至11.8萬元。

當然，這只是根據(jù)原料消耗比例、成本和產(chǎn)品市場價的估算結(jié)果，不同類型的鋰鹽企業(yè)利潤空間各不相同。

比如按照提鋰原料來源，便可以分為鋰輝石、鹽湖鹵水和鋰云母提鋰三大類。而與礦石提鋰相比，鹽湖提鋰天生具備成本優(yōu)勢。

天齊鋰業(yè)2020年年報援引英國Roskill數(shù)據(jù)顯示，成本優(yōu)勢靠前的提鋰企業(yè)均為鹵水提鋰企業(yè)，多為南美鹵水提鋰企業(yè)，中國鹵水提鋰企業(yè)次之，大概在3至4萬元/噸之間。

上述成本排名情況，亦與部分賣方所給出的數(shù)據(jù)基本相符。以鹽湖股份碳酸鋰業(yè)務載體藍科鋰業(yè)為例，為國內(nèi)目前在產(chǎn)鹽湖提鋰產(chǎn)能最大、成本最低的產(chǎn)能之一。

而按照民生證券的測算，采用吸附提鋰工藝的藍科鋰業(yè)，今年前三季度完全成本已低至約3.77萬元/噸。

按照當前碳酸鋰27萬元/噸的市場價計算，鹽湖提鋰單噸毛利潤可達驚人的24萬元。不過，藍科鋰業(yè)此前的1萬噸產(chǎn)能為工業(yè)級碳酸鋰，要較電池級產(chǎn)品低2.5萬元/噸，實際毛利潤預計在21萬元/噸左右。

最后一種原料來源為鋰云母，并主要集中在江西省，整體成本略高于鹽湖提鋰。

“2020年規(guī)?；a(chǎn)和技術(shù)進一步升級，提鋰成本現(xiàn)已經(jīng)顯著下降。目前四家云母提鋰企業(yè)（永興材料、南氏鋰電、飛宇新能源、江特電機）均實現(xiàn)核心提鋰工藝的轉(zhuǎn)變，生產(chǎn)成本已經(jīng)從之前的10萬元/噸降到現(xiàn)在的3.5-4.5萬元/噸。”國金證券指出。

該機構(gòu)此前按照鋰云母精礦1000元/噸調(diào)價測算的結(jié)果為，云母提鋰生產(chǎn)1噸電池級碳酸鋰成本為4.2萬元/噸。

綜上，受到進口鋰精礦價格大幅上漲影響，目前三種提鋰工藝的毛利率排名依次為鹽湖>云母提鋰>鋰輝石提鋰。

至于，鹽湖提鋰當前超過70%的毛利率是否合理，持續(xù)性如何等問題，更多還是受到碳酸鋰自身市場供求所影響。

僅就上游原材料行業(yè)而言，在行業(yè)景氣度高位時，超過50%以上的毛利率十分常見，就比如今年關(guān)注度極高的R142b和鋰電級PVDF。

外采原料、“一體化”企業(yè)的盈利差異

生產(chǎn)原料不同帶來成本差異的同時，原料自給率則是左右鋰鹽企業(yè)利潤率高低的另一關(guān)鍵。

而就上述三種提鋰工藝來看，原料自給率較高的主要產(chǎn)區(qū)，分別為青海鹽湖企業(yè)和江西鋰云母企業(yè)。

其中，江西南氏鋰業(yè)雖然尚未上市，碳酸鋰產(chǎn)能卻高達4萬元/年，該公司投資有江西宜豐、奉新鋰礦采礦場，還在宜春分別建設(shè)年產(chǎn)120萬噸生產(chǎn)能力的選礦廠。

藍科鋰業(yè)所需原料，則來自鹽湖股份鉀肥生產(chǎn)剩余的老鹵。前者每年排放的老鹵數(shù)量，理論上可以支撐10萬噸的碳酸鋰產(chǎn)能原料所需。

相比之下，今年業(yè)內(nèi)所討論的“缺礦”問題，主要集中在以鋰輝石為原料的提鋰企業(yè)，其中又分為外購原料、“一體化”鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)兩類。

前者原料多通過入股、簽訂包銷協(xié)議等方式獲取，不同企業(yè)原料自給率差異較大，雅化集團等國內(nèi)絕大部分鋰鹽企業(yè)，均屬此類；后者較為稀缺，現(xiàn)階段只有天齊鋰業(yè)一家可以實現(xiàn)進口鋰精礦的100%自給。

原料自給率不同，意味著有多少利潤被澳洲礦商拿走。

就生產(chǎn)成本而言，澳洲大部分鋰礦供應商的成本在400美元至500美元/噸期間，少部分企業(yè)會超過這一區(qū)間，如品位最高、產(chǎn)能規(guī)模最大的格林布什低于400美元，經(jīng)過破產(chǎn)并計劃重啟的Altura成本則高于500美元。

鋰精礦出售價格越高，礦商利潤空間越大，國內(nèi)鋰鹽企業(yè)利潤空間越小，反之亦然。

外購原料型企業(yè)，其鋰精礦采購按照澳洲礦商長協(xié)價格。在下半年P(guān)libara連續(xù)三次拍賣推高鋰精礦價格后，澳洲鋰礦長協(xié)價普遍上調(diào)至2000美元/噸附近，而簽訂包銷協(xié)議更多是對供應量的約束，承購價則需要跟隨長協(xié)等市場價進行調(diào)整。

自有礦，原料自給率高的企業(yè)，則可以一定程度上規(guī)避鋰精礦帶來的成本抬升問題。

以天齊鋰業(yè)旗下的格林布什礦為例，其鋰精礦不對外出售，只供給美國雅保、天齊鋰業(yè)兩位股東。

按照天齊鋰業(yè)此前問詢函回復情況來看，“控股子公司文菲爾德鋰精礦銷售定價機制，化學級鋰精礦的定價采用可比非受控價格法，半年定一次價格（一般在每年的1月、7月確定下一個半年的價格），具體定價采用最近一個季度的外部機構(gòu)公開報價為基礎(chǔ)，同時考慮大宗采購折扣?！?/p>

相當于，天齊鋰業(yè)獲取的鋰精礦成本很可能會低于市場價格，以及澳洲其他礦商的長協(xié)價。

即便文菲爾德的鋰精礦按照市場價出售，那么多出的利潤則會留在公司自身。

而該公司為天齊鋰業(yè)并表子公司，鋰精礦業(yè)務所產(chǎn)生的利潤，更多是在上市公司體內(nèi)分配。

礦石、鹽湖提鋰龍頭業(yè)績預期不同

原料自給率、原料來源不同，贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)和鹽湖股份2022年的盈利預期也產(chǎn)生了明顯差異。

先說鹽湖股份，公司比較吃虧，因為公司主要收入來源于鉀肥，同時營收規(guī)模過大，鋰鹽業(yè)務對公司報表層面的帶動相對有限。

即便按照當前工業(yè)級碳酸鋰25萬元/噸的高價計算，其子公司藍科鋰業(yè)1萬噸的產(chǎn)能對應的貨值亦不過25億元左右。

有利的方面是，藍科鋰業(yè)新增的2萬噸碳酸鋰產(chǎn)能將于明年逐步釋放，屆時對鹽湖股份收入、利潤兩端的拉動效果會明顯增強。

只是，藍科鋰業(yè)還有另一重要股東科達制造，后者此前便以48.58%的比例確認對其投資收益。

考慮到已有收入、利潤基數(shù)的因素，藍科鋰業(yè)對科達制造的帶動會明顯高于鹽湖股份。

贛鋒鋰業(yè)，天齊鋰業(yè)兩家礦石提鋰龍頭差異會較大，前者勝在鋰鹽產(chǎn)能規(guī)模大、已經(jīng)向產(chǎn)業(yè)鏈下游動力電池等領(lǐng)域延伸，后者優(yōu)勢則在鋰精礦成本低、鋰鹽原料自給率更高。

而就現(xiàn)階段行業(yè)表現(xiàn)來看，利潤主要集中在鋰礦、鋰鹽環(huán)節(jié)。

業(yè)內(nèi)流傳的一份頭部券商溝通紀要情況顯示，該機構(gòu)對天齊鋰業(yè)2022年的預判已達到“鋰價中樞18萬，明年業(yè)績70億元”的水平。

這非個例。信達證券今年12月中旬首次覆蓋天齊鋰業(yè)的研報預測結(jié)果為，2022年凈利潤為62.47億元，對應每股收益4.23元。

相比之下，四季度賣方機構(gòu)對贛鋒鋰業(yè)的2022年利潤預期多維持42億元至59億元之間，少數(shù)機構(gòu)預期超過60億元。

造成上述預期差異的原因，主要是上述鹽湖、礦石提鋰成本不同，以及鋰精礦上漲對鋰鹽企業(yè)的沖擊成本不同。

另一方面，也包括了一部分產(chǎn)量提升帶動上市公司業(yè)績增長的預期。

以天齊鋰業(yè)為例，目前鋰化合物年產(chǎn)能4.48萬噸，其中碳酸鋰產(chǎn)能3.45萬噸、氫氧化鋰產(chǎn)能0.5萬噸、氯化鋰產(chǎn)能0.45萬噸、金屬鋰產(chǎn)能800噸。

此外，澳洲奎納納一期2.4萬噸氫氧化鋰項目，現(xiàn)已進入試生產(chǎn)階段，公司預計在2022年底才能實現(xiàn)滿產(chǎn)。

即便如此，產(chǎn)能爬坡期間按照50%開工率估算，預計也可以為公司帶來1.2萬噸氫氧化鋰的銷售增量。

若當前利潤向行業(yè)上游傾斜的趨勢保持，亦不排除明年上述三大龍頭座次，重新排序的可能。

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