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事件：晨光生物發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.7億元，同比+13.7%；歸母凈利潤(rùn)3.0 億元，同比+24.2%。

主力產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，梯隊(duì)產(chǎn)品快速發(fā)展。2023 年上半年植提業(yè)務(wù)營(yíng)收14.5 億元，同比+5.8%。其中：1、主導(dǎo)產(chǎn)品：1）辣椒紅量?jī)r(jià)齊升，銷量近5900 噸，同比+16%，5月份以來受異常氣候影響售價(jià)小幅上漲。2）辣椒精銷量同比+25%，售價(jià)維持高位。3）葉黃素價(jià)格在二季度觸底企穩(wěn)，銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，飼料級(jí)葉黃素銷量同比-70%，食品級(jí)葉黃素銷量同比+110%，同時(shí)積極開發(fā)定制化或?qū)Ｓ眯彤a(chǎn)品。2、梯隊(duì)產(chǎn)品：1）甜菊糖銷售近億元，生產(chǎn)效率持續(xù)提升。2）水飛薊素、姜黃素產(chǎn)品快速發(fā)展，開設(shè)投建專用生產(chǎn)線。3）番茄紅素緊密圍繞客戶需求，繼續(xù)拓寬應(yīng)用范圍。4）花椒提取物銷量同比+50%，創(chuàng)同期歷史新高。

棉籽業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行，對(duì)鎖經(jīng)營(yíng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2023 年上半年棉籽業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行，營(yíng)收20.0 億元，同比+17.1%，公司持續(xù)做好原料采購(gòu)與產(chǎn)品銷售的對(duì)鎖經(jīng)營(yíng)，有效規(guī)避了行情波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。棉籽板塊獨(dú)立運(yùn)作方向不變，新疆晨光繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)北交所上市計(jì)劃，規(guī)劃進(jìn)度符合預(yù)期。

成本管控卓有成效，期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降。2023年上半年公司毛利率11.8%，同比下降1.6pp；凈利率8.6%，同比增加1.1pp；其中植提/棉籽業(yè)務(wù)毛利率分別為20.9%/4.0%，同比分別-2.4/-0.8pp，毛利率下降主要系低毛利率的棉籽業(yè)務(wù)收入占比提升所致。費(fèi)用方面， 銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.8%/3.1%/0.5%/1.1%，同比+0/-1.5/-0.4/-0.6pp，公司通過全方位的精細(xì)化管理，帶動(dòng)期間費(fèi)用率明顯下降。

技術(shù)創(chuàng)新占領(lǐng)制高點(diǎn)，新業(yè)務(wù)發(fā)展方向明確。公司高度注重技術(shù)研發(fā)，將原材料中多種有效成分進(jìn)行綜合利用，梯度開發(fā)高附加值新品，做到吃干榨凈物盡其用的同時(shí)增強(qiáng)產(chǎn)品盈利能力。此外，公司積極發(fā)展新業(yè)務(wù)，保健食品業(yè)務(wù)開展對(duì)外合作持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品銷量，銷售額超過7000 萬，同比+60%；中藥配方顆粒業(yè)務(wù)取得突破性進(jìn)展，兩款產(chǎn)品成功備案。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為5.4 /6.7/8.2億元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為15/12/10 倍。我們給予公司2024年15倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.9 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求低迷風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

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