紅周刊 特約 | 周心鈺

在硅谷銀行破產(chǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)用于兜底的銀行定期融資計(jì)劃（BTFP）出籠。該計(jì)劃最大吸引人之處，在于銀行可以借入與其抵押品面值相等的資金。這意味著銀行不用關(guān)注抵押品的市場(chǎng)價(jià)值，在滿足客戶提款要求時(shí)不必虧本出售它們的債券。

(資料圖片)

為應(yīng)對(duì)美國(guó)加州硅谷銀行、紐約Signature銀行爆雷，美聯(lián)儲(chǔ)推出銀行定期融資計(jì)劃(BTFP)，向銀行、信用社和其他金融機(jī)構(gòu)提供長(zhǎng)達(dá)一年的貸款。此舉旨在增加金融體系中的額外儲(chǔ)備金，緩解資金壓力。據(jù)估算，美國(guó)銀行可通過(guò)BTFP進(jìn)行融資的總規(guī)模約為4.4萬(wàn)億美元，引發(fā)全球市場(chǎng)人士高度關(guān)注。

筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新性工具短期來(lái)看有助于美國(guó)中小銀行的穩(wěn)定，但與其抗通脹的初衷相背離，使其有可能在未來(lái)某個(gè)時(shí)候不得不調(diào)高通脹的容忍度。這將給我們帶來(lái)外部金融穩(wěn)定的有利條件，同時(shí)要密切關(guān)注大宗商品及資源類價(jià)格的波動(dòng)影響。

美聯(lián)儲(chǔ)防擠兌的工具性創(chuàng)新

流動(dòng)性危機(jī)下貨幣寬松量化的BTFP

美國(guó)加州硅谷銀行、紐約Signature銀行的先后倒閉引發(fā)了金融市場(chǎng)的震蕩，美國(guó)中型銀行面臨更加廣泛的擠兌威脅。截至2023年2月，美國(guó)小銀行總存款規(guī)模為5.5萬(wàn)億美元，存款若大規(guī)模流出則將威脅美國(guó)金融體系穩(wěn)定性。據(jù)國(guó)內(nèi)券商估算，美國(guó)至少有257家銀行面臨與硅谷銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)類似的境況，即使只發(fā)生小規(guī)模的擠兌，也將有更多銀行面臨“爆雷”。美聯(lián)儲(chǔ)面臨的是整個(gè)銀行業(yè)危機(jī)和流動(dòng)性危機(jī)。

值此關(guān)鍵時(shí)刻，最后貸款人如期而至。即當(dāng)金融資產(chǎn)流動(dòng)性普遍受限，出現(xiàn)擠兌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，最后貸款人將施行“彈性貨幣供給制度”，它隨時(shí)準(zhǔn)備創(chuàng)造更多的貨幣，為銀行提供必要流動(dòng)性，阻止因流動(dòng)性欠佳的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成貨幣的受阻而引發(fā)擠兌，避免恐慌進(jìn)一步蔓延。

3月12日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出一項(xiàng)名為銀行定期融資計(jì)劃(BTFP)的緊急融資工具。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公告，該計(jì)劃可向包括銀行、儲(chǔ)蓄協(xié)會(huì)、信用社等符合條件的存款機(jī)構(gòu)提供長(zhǎng)達(dá)一年的貸款，這些貸款以美國(guó)國(guó)債、機(jī)構(gòu)債務(wù)和抵押支持證券（MBS）和其他合格資產(chǎn)等為抵押品，且按照抵押品票面價(jià)值提供貸款，貸款利率則按一年期隔夜指數(shù)互換（OIS）外加10個(gè)基點(diǎn)計(jì)算。

該計(jì)劃的最大吸引人之處，在于銀行可以借入與其抵押品面值相等的資金。這意味著銀行不用關(guān)注抵押品的市場(chǎng)價(jià)值，在滿足客戶提款要求時(shí)不必虧本出售它們的債券。

這對(duì)銀行業(yè)是個(gè)福音。根據(jù)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司的數(shù)據(jù)，美銀行去年年底在證券方面的浮虧為6200億美元。BTFP項(xiàng)目推出一周就共計(jì)為存款機(jī)構(gòu)提供119.4億美元融資。

本質(zhì)上，BTFP計(jì)劃可看作是一種量化寬松(QE)政策。美聯(lián)儲(chǔ)阻止系列商業(yè)銀行倒閉的新工具BTFP實(shí)際上就是再啟印鈔機(jī)，限量供應(yīng)貨幣流動(dòng)性。有機(jī)構(gòu)估算，美國(guó)銀行可通過(guò)BTFP進(jìn)行融資的總規(guī)模約為4.4萬(wàn)億美元。

除BTFP工具之外，在過(guò)去的一周，美聯(lián)儲(chǔ)還為金融機(jī)構(gòu)提供了其他的各種融資支持，包括初級(jí)信貸工具新增資金1483億美元，其他信貸擴(kuò)展工具新增資金1428億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)完美地?fù)?dān)當(dāng)最后貸款人的角色，教科書般地回答了“提供多少現(xiàn)金？向誰(shuí)提供？以何為基礎(chǔ)？何時(shí)提供？”的經(jīng)典問(wèn)題。

市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)或?qū)⒃诿缆?lián)儲(chǔ)的強(qiáng)力支持措施中得到快速的緩和，但問(wèn)題是，一年之后的銀行以債券為抵押的貸款到期了怎么辦？美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)的加息如何替換現(xiàn)有的抵押債券？這些都值得投資者密切關(guān)注。

美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣秩序困境

縮表QT抗通脹vs放水BTFP救銀行

其實(shí)，經(jīng)歷著銀行業(yè)一系列爆雷風(fēng)波的美聯(lián)儲(chǔ)，正面臨著多年來(lái)最艱難的貨幣秩序困境抉擇：向左轉(zhuǎn)，是在2008年以來(lái)最嚴(yán)重的銀行危機(jī)中增加流動(dòng)性救助中小銀行；或者，向右轉(zhuǎn)，再次加息回籠貨幣以對(duì)抗高通脹。這種貨幣秩序困境源自美國(guó)經(jīng)濟(jì)眼下面臨的多重矛盾。

一方面，美聯(lián)儲(chǔ)似乎在“公開放水”，防止銀行金融機(jī)構(gòu)陷入流動(dòng)性危機(jī)，從而引發(fā)金融危機(jī)。正如美聯(lián)儲(chǔ)表示，BTFP的規(guī)模足夠大，能夠覆蓋所有未投保的存款，新措施大幅降低人們從銀行擠兌。雖然BTFP會(huì)在短期內(nèi)提振市場(chǎng)情緒，但美國(guó)中小銀行的存款可能還會(huì)繼續(xù)外流，流向大型銀行和更安全的貨幣基金。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，3月8日～3月15日，美國(guó)中小型銀行存款減少1199億美元，與之相對(duì)應(yīng)的是大型銀行存款增加667億美元；同時(shí)，美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金總資產(chǎn)規(guī)模，截至3月22日，上行至5.1萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史新高，對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成擾動(dòng)。

也就是說(shuō)，從目前美聯(lián)儲(chǔ)公布的工具以及解決方案來(lái)看，BTFP計(jì)劃沒(méi)有對(duì)負(fù)債端儲(chǔ)蓄流出的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效抑制，僅對(duì)銀行資產(chǎn)端起到了托底的作用，僅僅解決了商業(yè)銀行暫時(shí)的流動(dòng)性問(wèn)題，難以完全消除儲(chǔ)戶對(duì)中小銀行的擔(dān)憂。

另一方面，可視作量化寬松(QE)的BTFP計(jì)劃，本質(zhì)上是與美聯(lián)儲(chǔ)此前采取的“繼續(xù)加息，回籠貨幣，防止通脹”的縮表（QT）計(jì)劃，背道而馳的。去年4月至今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)一直在“縮表”，減持大量美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券，以吸收金融體系中高達(dá)數(shù)萬(wàn)億美元的過(guò)剩流動(dòng)性，據(jù)統(tǒng)計(jì)，過(guò)去總資產(chǎn)規(guī)模減少了6250億美元。但是，在過(guò)去一周投放的流動(dòng)性相當(dāng)于這一數(shù)值的48%，意味著相當(dāng)于一半的縮表規(guī)模在過(guò)去一周中被逆轉(zhuǎn)?；蛟S暗示美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)某個(gè)時(shí)候不得不調(diào)高通脹的容忍度。

3月22日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)至4.75%~5%。FOMC會(huì)后聲稱：“委員會(huì)預(yù)計(jì)，一些額外的政策收緊可能是適當(dāng)?shù)?，以達(dá)到一種足夠嚴(yán)格的貨幣政策立場(chǎng)，隨著時(shí)間的推移，使通脹恢復(fù)到2%。”

可是，甘蔗沒(méi)有兩頭甜。這個(gè)貨幣秩序難題，美聯(lián)儲(chǔ)能找到最優(yōu)解嗎？

中國(guó)銀行股逆勢(shì)上漲部分創(chuàng)階段新高

系統(tǒng)重要性銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)

筆者認(rèn)為，SVB事件之后，美聯(lián)儲(chǔ)或會(huì)放緩之前激進(jìn)緊縮方案，特別是停止大幅縮減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃，轉(zhuǎn)而悄悄擴(kuò)表放水，反映在美聯(lián)儲(chǔ)報(bào)表上就是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的貸款增加。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還有可能放緩加息步伐，并選擇在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候降息。

今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)或維持5%左右的增速，權(quán)益資產(chǎn)估值也相對(duì)合理，對(duì)海外資金吸引力明顯增強(qiáng)；同時(shí)，兩個(gè)毫不動(dòng)搖的政策宣示、平臺(tái)監(jiān)管政策的“松綁”、人民幣匯率的企穩(wěn)也有利于外資的流入。

3月17日，中國(guó)央行超預(yù)期降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)后續(xù)仍會(huì)有一系列政策組合拳出臺(tái)，畢竟，外部越是動(dòng)蕩，內(nèi)部保持一個(gè)穩(wěn)定可持續(xù)的發(fā)展環(huán)境就越發(fā)重要。投資者可適當(dāng)關(guān)注抗通脹的大宗產(chǎn)品、黃金以及自然資源類上市公司，如中國(guó)鋁業(yè)、紫金礦業(yè)等。

美聯(lián)儲(chǔ)BTFP計(jì)劃看似完美，但是，股東的權(quán)益沒(méi)能得到保護(hù)，勢(shì)必打擊銀行股股東的持股信心，進(jìn)而引發(fā)股票拋售潮。據(jù)彭博社報(bào)道，硅谷銀行和簽名銀行相繼關(guān)閉后，全球市場(chǎng)金融類股票市值兩個(gè)交易日蒸發(fā)4650億美元。

事件爆發(fā)后，與歐美資本市場(chǎng)銀行股大幅下挫不同，中國(guó)證券市場(chǎng)A股的主要商業(yè)銀行尤其是大型國(guó)有銀行反而逆勢(shì)走出了上漲行情。農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、交通銀行等創(chuàng)出了近年來(lái)的新高。中國(guó)系統(tǒng)重要性銀行因?yàn)槠淇癸L(fēng)險(xiǎn)的能力，使其投資價(jià)值得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)同（詳見(jiàn)附表）。

3月29日，中國(guó)移動(dòng)（600941）通信集團(tuán)有限公司投資約450億元，認(rèn)購(gòu)郵儲(chǔ)銀行（601658）非公開發(fā)行的股票67.77億股，發(fā)出了積極信號(hào)。不過(guò)，長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中一些隱性金融風(fēng)險(xiǎn)仍有積累，尤其是部分具有社區(qū)銀行性質(zhì)的村鎮(zhèn)銀行、城市商業(yè)銀行，投資者對(duì)此類銀行風(fēng)險(xiǎn)需特別關(guān)注。

中長(zhǎng)期而言，若通脹無(wú)法被有效控制，美聯(lián)儲(chǔ)不得不持續(xù)加息或?qū)⒗示S持在高位更長(zhǎng)時(shí)間，歐美其他銀行是否會(huì)出現(xiàn)SVB和瑞士信貸的“暴雷”，將成為市場(chǎng)未來(lái)需要關(guān)注的重點(diǎn)。投資者需密切關(guān)注對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)銀行股的漣漪效應(yīng)。

（本文已刊發(fā)于4月1日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

免責(zé)聲明：本文不構(gòu)成任何商業(yè)建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！本站發(fā)布的圖文一切為分享交流，傳播正能量，此文不保證數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，內(nèi)容僅供參考

關(guān)鍵詞：