紅周刊 特約 | 王驊

每年晨星、金牛獲獎(jiǎng)基金星光燦爛，但是基民抄作業(yè)需謀定而后動(dòng)。

晨星近期發(fā)布了2023年年度基金和入圍名單，最終工銀創(chuàng)新動(dòng)力和廣發(fā)睿毅領(lǐng)先獲得2023年晨星獎(jiǎng)。作為全球最權(quán)威的基金獎(jiǎng)項(xiàng)之一，因?yàn)槠浍@獎(jiǎng)的基金數(shù)量更少，多數(shù)投資者認(rèn)為它的含金量比金牛獎(jiǎng)要高。不過(guò)獲獎(jiǎng)基金大多參考?xì)v史業(yè)績(jī)等指標(biāo)評(píng)出，但投資沒(méi)有后視鏡，這類獲獎(jiǎng)基金實(shí)戰(zhàn)中配置價(jià)值或打折扣。

(資料圖)

篩選標(biāo)準(zhǔn)追漲成分較多

買入持有后勝率一般

晨星獎(jiǎng)采用定量評(píng)價(jià)和定性分析相結(jié)合的評(píng)價(jià)思路，這和絕大部分基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)或者機(jī)構(gòu)投資基金的思路一致。面對(duì)全市場(chǎng)超過(guò)一萬(wàn)只基金，對(duì)每只基金進(jìn)行定性分析顯然并不實(shí)際，所以定性研究更多是考察基金經(jīng)理知行合一、投資人服務(wù)、基金公司情況等。

而定量評(píng)價(jià)在進(jìn)行“千里挑一”的過(guò)程中更加重要。在它的計(jì)算方法下，首先入圍基金要排名當(dāng)年同類基金的前四分之一，再按照加權(quán)后的風(fēng)險(xiǎn)收益進(jìn)行打分，同時(shí)考慮波動(dòng)幅度、下行風(fēng)險(xiǎn)等風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)后，得到最后的產(chǎn)品量化得分。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，當(dāng)年的該獎(jiǎng)項(xiàng)重點(diǎn)考慮當(dāng)年業(yè)績(jī)不錯(cuò)、過(guò)去3年業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)的產(chǎn)品。

作為老牌的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，它的這一套評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)過(guò)往年度獲得提名獎(jiǎng)和年度基金獎(jiǎng)的基金進(jìn)行回溯，大多也符合以上標(biāo)準(zhǔn)。但是獲獎(jiǎng)基金的具體投資效果如何，還是需要考量獎(jiǎng)項(xiàng)發(fā)布后的實(shí)際投資效果。

回溯2013年~2022年十個(gè)年度獲得晨星基金獎(jiǎng)的權(quán)益基金，獲獎(jiǎng)后即買入持有至今的收益率相對(duì)偏股混合型基金指數(shù)勝率正好為50%，富國(guó)天惠、中歐新趨勢(shì)等5只基金戰(zhàn)勝了偏股混合型基金指數(shù)，國(guó)富彈性市值等剩余的產(chǎn)品表現(xiàn)不及同類。如果將數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單平均，10組收益率簡(jiǎn)單算術(shù)平均值13.33%稍勝于偏股混合型基金指數(shù)的12.85%，實(shí)際上業(yè)績(jī)慣性并不明顯。

拉長(zhǎng)時(shí)間看，如果在公布晨星獎(jiǎng)之后持有至今，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超越同類基金的也僅有6只，包括國(guó)富彈性市值、銀華富裕主題等。嘉實(shí)研究精選自獲獎(jiǎng)以來(lái)收益率僅為-0.98%，遠(yuǎn)低于同期偏股混合型基金70.28%的收益表現(xiàn)。如果同樣將10組數(shù)據(jù)平均，晨星獎(jiǎng)獲獎(jiǎng)基金的收益率平均值為70.01%，略低于偏股混合型基金指數(shù)的71.39%。雖然銀華富裕主題、嘉實(shí)研究精選等基金在獲獎(jiǎng)后出現(xiàn)了基金經(jīng)理變更，可能影響策略的持續(xù)性；但從最后結(jié)果來(lái)看，配置獲獎(jiǎng)基金的長(zhǎng)期收益也與行業(yè)平均水平大致相當(dāng)。

行業(yè)輪動(dòng)加快導(dǎo)致收益回歸

今年候選基金更偏均衡

2021年之前，市場(chǎng)大多呈現(xiàn)大開大合的變化，例如2017年~2020年相繼發(fā)生了從大盤價(jià)值到中盤成長(zhǎng)的切換，在上一年重點(diǎn)投資于以上板塊的基金在下一年可能折戟，這也是公募基金“冠軍魔咒”以及單純依靠業(yè)績(jī)挑選基金勝率不高的主要原因。另外，提名基金的頹勢(shì)和它們的風(fēng)格偏好有關(guān)，2018、2019、2020、2021年的晨星提名基金都偏大盤，所以在這種大盤股下跌的行情中，業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳。

2021年以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格和行業(yè)輪動(dòng)加快，近年業(yè)績(jī)具備優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品大多增加了行業(yè)景氣比較或者估值比較的邏輯，例如易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)就是一個(gè)典型均衡成長(zhǎng)的例子，一部分倉(cāng)位配置于具有穩(wěn)定成長(zhǎng)屬性的白酒板塊，另一部分倉(cāng)位進(jìn)行行業(yè)比較，在估值較低的方向布局有市值突破空間的個(gè)股。在這一大邏輯下，基金在二季度配置的隆基綠能、航天宏圖和四季度增持的寶信軟件、紫光國(guó)微等個(gè)股，均在階段性給基金提供了明顯彈性。因此在去年獲獎(jiǎng)之后，易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)還在同類平均水平之上。

相比易方達(dá)新經(jīng)濟(jì)的均衡成長(zhǎng)風(fēng)格，今年獲獎(jiǎng)的工銀創(chuàng)新動(dòng)力則是均衡價(jià)值：一方面在內(nèi)需復(fù)蘇的背景下，尋找具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中小型成長(zhǎng)公司，如去年四季度新進(jìn)的南微醫(yī)學(xué)、宇通客車等，另一方面長(zhǎng)期持有一些行業(yè)格局穩(wěn)定，能保持持續(xù)自由現(xiàn)金流能力的藍(lán)籌標(biāo)的，如中國(guó)太保、上海醫(yī)藥等。相比市值空間，工銀創(chuàng)新動(dòng)力對(duì)個(gè)股基本面的穩(wěn)健程度以及估值的合理水平更加看重。無(wú)獨(dú)有偶，獲得該獎(jiǎng)項(xiàng)提名的大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)也呈現(xiàn)了類似的特征，一方面長(zhǎng)期持有基金經(jīng)理擅長(zhǎng)的機(jī)械設(shè)備個(gè)股，如凌霄泵業(yè)、海容冷鏈；另一方面，基金持倉(cāng)上體現(xiàn)出基金經(jīng)理對(duì)股票估值的嚴(yán)格要求，重倉(cāng)中鮮見估值在40倍以上的個(gè)股，2022年增配的中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)海洋石油等個(gè)股在進(jìn)入重倉(cāng)之前的估值都較低。

其實(shí)，很多投資者覺得獲獎(jiǎng)的基金表現(xiàn)不好，更多是因?yàn)椤扒Ю锾粢弧薄ⅰ皺C(jī)構(gòu)嚴(yán)選”等標(biāo)簽給予了這些產(chǎn)品更高的預(yù)期。但是不管是晨星獎(jiǎng)、金牛獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)產(chǎn)品的歷史業(yè)績(jī)往往是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)考慮的首要指標(biāo)，而過(guò)往業(yè)績(jī)是市場(chǎng)行情、基金經(jīng)理能力等多重因素影響下產(chǎn)生的。如果回到今年的市場(chǎng)，在存量博弈的環(huán)境中，適當(dāng)均衡以及增加對(duì)估值的考量可能是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和主題炒作的有效方法，低估值帶來(lái)的安全邊際是控制回撤的關(guān)鍵，是對(duì)公司不確定性的強(qiáng)力補(bǔ)償。從這個(gè)角度來(lái)看，晨星評(píng)獎(jiǎng)時(shí)也可能也增加了環(huán)境適配性的考慮。

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，獲獎(jiǎng)基金的收益最終可能出現(xiàn)均值回歸，在這其中有策略適配性的問(wèn)題，也可能名氣使得獲獎(jiǎng)基金規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，最后拖累了超額收益。投資者在選擇產(chǎn)品時(shí)，也需要對(duì)預(yù)期糾偏，不要因?yàn)楫a(chǎn)品獲獎(jiǎng)就抱有不切實(shí)際的期待。

（本文已刊發(fā)于4月15日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及基金僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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