紅周刊 本刊特約 | 張保良

股權(quán)架構(gòu)實(shí)質(zhì)是公司的產(chǎn)權(quán)歸屬，就像大樹的根、高樓的地基。“資本+經(jīng)營(yíng)者+勞動(dòng)者”是企業(yè)機(jī)制的基礎(chǔ)，是做企業(yè)的“三寶”。

在我國(guó)，通過股權(quán)改制建立企業(yè)“三寶”的“事業(yè)共同體”，打造中長(zhǎng)期激勵(lì)平臺(tái)，激發(fā)員工創(chuàng)造力，在非上市公司和上市公司都有好的公司樣本供價(jià)值投資者去學(xué)習(xí)和參考。非上市公司如華為，上市公司如萬華化學(xué)。萬華的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，有國(guó)家的鼎力支持、管理層和職工的忠誠(chéng)、國(guó)際戰(zhàn)投的協(xié)助，還有公眾股東的助力，多方攜手合作，各自均獲得了十分可觀的回報(bào)。

(資料圖片)

建立“事業(yè)共同體”

用中長(zhǎng)期激勵(lì)平臺(tái)激發(fā)員工創(chuàng)造力

把所有者、經(jīng)營(yíng)者和勞動(dòng)者這三者之間的分配關(guān)系處理好，企業(yè)才能發(fā)展得好。清代的晉商之所以能大行其道，就是機(jī)制先進(jìn)，如年底紅利的分法各取1/3，一份歸東家，一份歸賬房先生和掌柜，一份歸伙計(jì)。

以現(xiàn)代企業(yè)華為為例，公司近乎全員持股，但公司把股權(quán)和能力、貢獻(xiàn)和年功很好地結(jié)合了起來，掌舵人任正非只有1.01%的股權(quán)，華為的工會(huì)股份公司持有98.99%的股權(quán)。后者是虛擬受限股，是華為投資控股有限公司工會(huì)授予員工的一種特殊股票，股權(quán)全部由華為工會(huì)代持，員工不會(huì)在工商登記出現(xiàn)，但員工通過公司內(nèi)部賬號(hào)，可以查詢自己的持股數(shù)量。

擁有虛擬股的員工，可以獲得一定比例的分紅，以及虛擬股對(duì)應(yīng)的公司凈資產(chǎn)增值部分，但沒有所有權(quán)、表決權(quán)，股份也不能轉(zhuǎn)讓和出售。在員工離職時(shí)，華為的投資控股有限公司工會(huì)委員會(huì)會(huì)對(duì)股份進(jìn)行回購(gòu)，所回購(gòu)的股份會(huì)轉(zhuǎn)作預(yù)留股份，且按年限差定回購(gòu)的比例（達(dá)到一定年齡離職可以足額帶走股票）。在華為創(chuàng)造的財(cái)富中，所有者只占有一份，技術(shù)骨干、業(yè)務(wù)骨干和員工占五份，且必須是技術(shù)骨干、業(yè)務(wù)骨干和員工的五份都拿完了，所有者才拿那最后一份，也就是所謂的“財(cái)散人聚”，把公司財(cái)富更多地分給員工。

可以說，任正非的企業(yè)家精神加股權(quán)機(jī)制造就了華為的巨大成功。企業(yè)財(cái)富既離不開資本的投入，也離不開經(jīng)營(yíng)者的努力和員工的創(chuàng)造。所以企業(yè)在進(jìn)行財(cái)富分配的時(shí)候，要在三者之間進(jìn)行平衡，既要考慮所有者，讓所有者獲得遠(yuǎn)高于社會(huì)平均利潤(rùn)的回報(bào)，所有者才會(huì)增加投資，擴(kuò)大再生產(chǎn)；又要獎(jiǎng)勵(lì)優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)者，讓他們盡心盡力做好經(jīng)營(yíng)工作，把握市場(chǎng)機(jī)遇，做出正確決策，把企業(yè)經(jīng)營(yíng)好；還要考慮廣大員工，因?yàn)槠髽I(yè)財(cái)富都是通過他們的勞動(dòng)創(chuàng)造出來的。這三者之間要達(dá)到很好的平衡，就要有共享機(jī)制。

員工持股+管理層股票計(jì)劃+科技分紅

實(shí)現(xiàn)多方共贏

上市公司萬華化學(xué)由原來是做聚氨酯、合成革的小工廠，現(xiàn)在變成效益突出的跨國(guó)化學(xué)公司，即中國(guó)“巴斯夫”，股權(quán)機(jī)制改革也發(fā)揮了重大作用。公司在保持國(guó)有第一大股東及控制力的前提下，吸收管理骨干、技術(shù)骨干、業(yè)務(wù)骨干等員工入股，大膽引入外資、民資，構(gòu)建起新型股權(quán)結(jié)構(gòu)，為萬華化學(xué)實(shí)施自主研發(fā)創(chuàng)新戰(zhàn)略奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

圖1是萬華化學(xué)的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖。股權(quán)穿透之后，國(guó)豐投資是由煙臺(tái)市國(guó)資委持有90%的權(quán)益、山東省財(cái)政廳持有10%的權(quán)益。中誠(chéng)投資、中凱信是職工和管理層持股平臺(tái)。合成國(guó)際（Prime Partner International Limited）是國(guó)際戰(zhàn)略投資者，是當(dāng)年萬華收購(gòu)匈牙利BC公司的盟友，匈牙利BC公司原來是全球第8大MDI生產(chǎn)企業(yè)。德杰匯通以煤礦資源入股，筆者通過企查查得知，北京德杰匯通科技有限公司的法人是吉娜娜，萬華化學(xué)的2022年年報(bào)披露吉娜娜持有0.68%上市公司比例的萬華化學(xué)股票。企查查看到的德杰匯通目前是一家科技公司，它有幾個(gè)跟萬華實(shí)業(yè)的訴訟，后來筆者打電話給萬華化學(xué)確認(rèn)，它是用煤礦資源向上市公司母公司增資獲得的股權(quán)。

回顧萬華化學(xué)的改革主要有兩大舉措：一是員工持股，萬華工業(yè)園的股本結(jié)構(gòu)是20%員工股、21.6%國(guó)有股，剩下的則是散戶，國(guó)有股和員工股聯(lián)合起來一致行動(dòng)，二是科技分紅，技術(shù)人員只要有所發(fā)明，就可以從創(chuàng)造的效益中提成15%，一共提5年，這是真金白銀的獎(jiǎng)勵(lì)。2018年，萬華化學(xué)實(shí)現(xiàn)約600多億元的收入，產(chǎn)生了160億元的利潤(rùn)，2019年由于產(chǎn)品價(jià)格下降，利潤(rùn)小幅減少，但也有100億元以上的利潤(rùn)。

再重點(diǎn)看職工和管理層持股平臺(tái)中誠(chéng)投資、中凱信。煙臺(tái)中誠(chéng)投資是職工個(gè)人股，在上市之前1994年就搞了，當(dāng)時(shí)公司還經(jīng)常虧損，效益不好，這些人能夠投入并堅(jiān)持持有很不容易，尤其是李建奎、丁建生投入了三四百萬的巨資。寧波中凱信是管理層持股，是上市之后2006年搞的，雖說效益有了很大改善，但是能夠堅(jiān)持持有16年之久也是很難得，也堪稱價(jià)值投資的典范，這個(gè)巨額回報(bào)是他們的堅(jiān)守和智慧應(yīng)得的回報(bào)，同時(shí)也明白了為什么公司后來能夠銳意改革、經(jīng)營(yíng)改善、持續(xù)向好了，因?yàn)楣芾韺雍吐毠な钦娴陌焉砑已涸谏厦娴?。而且公司的核心管理團(tuán)隊(duì)成員都已經(jīng)在萬華化學(xué)任職多年，一步步提拔起來，對(duì)行業(yè)都有非常深刻的理解。

萬華化學(xué)的職工持股不同于一般的員工持股，而是類似華為的虛擬受限股，職工持股不是把這些股份量化到每個(gè)人，而是作為一個(gè)資金池，由持股公司持有股票，員工在持股公司里有股份，持股公司每年只派發(fā)現(xiàn)金給大家分紅。如果員工持股都量化到個(gè)人，每個(gè)人在股價(jià)高的時(shí)候就會(huì)拋售，這樣就失去了激勵(lì)作用。這種職工持股的股權(quán)激勵(lì)制度優(yōu)于一般的股權(quán)激勵(lì)，能長(zhǎng)期激勵(lì)企業(yè)員工，而不是為了實(shí)現(xiàn)某個(gè)短期激勵(lì)目標(biāo)拋售套現(xiàn)，更符合公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃。

此外，根據(jù)萬華2022年報(bào)披露，中誠(chéng)投資、中凱信、合成國(guó)際的持股都有質(zhì)押，持股質(zhì)押率分別為2.8%、17%、50%。而且合成國(guó)際和德杰匯通限售股在2022年3月23日解禁后，不斷進(jìn)行減持，2022年報(bào)披露：合成國(guó)際減持1.4億股，持股比例從10.7%下降到6.07%，德杰匯通減持0.41億股，持股比例從2.23%下降到0.93%。

“重倉(cāng)”高學(xué)歷的年輕人

薪酬低于國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

化工行業(yè)未來的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于“工程師紅利”，筆者原來在移動(dòng)通信行業(yè)工作，發(fā)現(xiàn)這一點(diǎn)很像華為，華為的研發(fā)優(yōu)勢(shì)在于“工程師紅利”。

我國(guó)高等教育普及培養(yǎng)了大量工程師，而薪資遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于歐美企業(yè)，2021年萬華人均薪酬為32.14萬（在國(guó)內(nèi)不低了），據(jù)中金公司計(jì)算，萬華的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手科思創(chuàng)人均薪酬12.8萬歐元，萬華低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這個(gè)很像通信設(shè)備行業(yè)的華為，在華為與歐美的通信企業(yè)愛立信、諾基亞、西門子等企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，明顯的具有工程師紅利。

萬華化學(xué)的工程師紅利體現(xiàn)在研發(fā)人員的學(xué)歷占比和年輕化（見圖4），2022年萬華40歲以內(nèi)的研發(fā)人員共有2981名，占比約為91%，研發(fā)人員年輕化且學(xué)歷不斷提升。

2022年萬華化學(xué)的管理主題是“人才年”，公司始終把人才作為第一戰(zhàn)略資源進(jìn)行管理。公司正處在一個(gè)快速發(fā)展階段，面臨著人才供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)有的人才培養(yǎng)速度跟不上公司發(fā)展的速度?？梢娙f華作為研發(fā)驅(qū)動(dòng)企業(yè)，其核心重倉(cāng)高學(xué)歷的年輕人，是基于公司發(fā)展需求做出的選擇。

打造共享平臺(tái)型企業(yè)

跟投辦法或能實(shí)現(xiàn)一舉多得

萬華化學(xué)還推行骨干員工項(xiàng)目跟投，堅(jiān)持股東利益、公司利益和員工利益互相平衡；堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)與收益相一致，實(shí)現(xiàn)公司與員工風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享，目的是激發(fā)骨干員工創(chuàng)業(yè)精神和創(chuàng)新動(dòng)力。 

2022年11月19日，公司發(fā)布《萬華化學(xué)骨干員工跟投管理辦法》，旨在將股東利益、公司利益和員工個(gè)人利益有機(jī)結(jié)合，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，為股東創(chuàng)造更好的投資回報(bào)。針對(duì)符合公司戰(zhàn)略發(fā)展方向、投資周期較長(zhǎng)、具有業(yè)務(wù)發(fā)展前景但具有一定風(fēng)險(xiǎn)和不確定性、需要投資探索的業(yè)務(wù)；目前公司已經(jīng)投資但并未產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，需要進(jìn)一步投入的業(yè)務(wù)；其他經(jīng)批準(zhǔn)的新增投資項(xiàng)目，公司擬實(shí)行骨干員工跟投，跟投業(yè)務(wù)公司獨(dú)立經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立核算、自負(fù)盈虧。與公司及其下屬其他子公司的業(yè)務(wù)往來嚴(yán)格遵循關(guān)聯(lián)交易相關(guān)規(guī)定，確保關(guān)聯(lián)交易不會(huì)損害公司及跟投業(yè)務(wù)公司的利益。    

跟投的人員范圍是公司的骨干人員（包括管理者、業(yè)務(wù)和技術(shù)骨干）。跟投人員的合計(jì)持股比例原則上不超過跟投業(yè)務(wù)公司的20%。根據(jù)企查查，此前公司已通過寧波中韜在萬華化學(xué)（蓬萊）、萬華化學(xué)（福建）異氰酸酯以及四川萬陸實(shí)業(yè)分別預(yù)留20%股權(quán)實(shí)施本次骨干跟投。上述三個(gè)公司也是未來萬華重點(diǎn)項(xiàng)目的實(shí)施主體，分別運(yùn)營(yíng)蓬萊高性能新材料一體化項(xiàng)目、40萬噸/年MDI和25萬噸/年TDI項(xiàng)目、8萬噸/年NMP項(xiàng)目與2萬噸/年P(guān)VDF項(xiàng)目（節(jié)能審查已獲批），涵蓋聚氨酯、石化與新材料等全部重點(diǎn)方向。特別是MDI項(xiàng)目是公司的拳頭產(chǎn)品。

萬華化學(xué)骨干員工跟投管理辦法,類似職工持股和華為的全員持股，既照顧了員工核心利益，通過員工簽署保密協(xié)議又保障了公司技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)保密規(guī)避技術(shù)外泄增強(qiáng)技術(shù)壁壘。同時(shí)對(duì)于萬華的新項(xiàng)目來說相當(dāng)于向內(nèi)部職工定向融資，對(duì)于重資產(chǎn)不斷投入的萬華化學(xué)來說，這個(gè)《萬華化學(xué)骨干員工跟投管理辦法》一舉多得。

（本文已刊發(fā)于5月20日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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