紅周刊丨李洪力

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業(yè)績突變，股價不振，部分投資人對明陽智能的訂單數(shù)據(jù)、財務數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑，懷疑明陽智能可能為了股權激勵的完成，有人為調(diào)節(jié)利潤的動機存在。

號稱2022年風電整機領域最賺錢公司的明陽智能，股價年初至今一路走跌，尤其在披露2023年一季報后的第一個交易日，凈利潤虧損2.3億元的大雷直接引發(fā)股價跌停。截至5月31日收盤，明陽智能股價較年初價格下跌已有三成。

業(yè)績突變、股價不振，部分投資人對明陽智能的訂單數(shù)據(jù)、財務數(shù)據(jù)提出質(zhì)疑。投資人盧先生近日向《紅周刊》反映，正常情況下，前一年訂單對應了下一年出貨量，而明陽智能2018~2021年合計訂單為55.76GW，但2019~2022年的合計銷售卻僅有21.4GW，出貨量不足訂單量的一半。訂單量跟出貨量緣何差距如此之大？在訂單充足的情況下，公司為何會出現(xiàn)連續(xù)兩個季度虧損？

訂單充足

業(yè)績卻連續(xù)兩個季度虧損

今年以來，明陽智能多次在投資者互動平臺表示，截至目前公司在手訂單飽滿，且產(chǎn)能安排上也能夠滿足2023年飽滿的訂單交付需求。

據(jù)明陽智能公告披露，截至2023年一季度，公司累計在手風機訂單規(guī)模32.25GW，較2022年底新增1.83GW。拉長時間看，2019~2022年，新增訂單分別為11.1GW、4.3GW、11.2GW、18.7GW，2019年~2022年銷售分別為2.44GW、5.66GW、6.03GW、7.31GW，在手訂單分別為15.75GW、13.88GW、19.07GW、30.42GW。不難發(fā)現(xiàn)，明陽智能的訂單量要遠高于其銷售量。

盧先生對明陽智能的訂單有效性產(chǎn)生疑問。他表示，前一年訂單對應的下一年出貨量，會有一個大幅的折減，而同行業(yè)金風科技出貨量雖有波動，但卻不存在明陽智能這樣大幅、長期的折減。當前，幾家風電企業(yè)表示出貨周期是1~1.5年，若把明陽智能當年的出貨量和倒推2年的訂單進行對比，可發(fā)現(xiàn)有很大缺口。

針對盧先生的疑慮，明陽智能證券事務部并未作出正面回應，而《紅周刊》也就相關問題聯(lián)系明陽智能證券事務部，電話一直無人接聽。

另外一個疑點是，在訂單充足的情況下，明陽智能卻連續(xù)兩個季度虧損。2022年，明陽智能實現(xiàn)營業(yè)收入307.48億元，同比增長12.98%；歸母凈利潤34.55億元，同比增長9.4%；其中，第四季度凈虧損1.10億元。2023年一季度繼續(xù)延續(xù)虧損態(tài)勢，公司實現(xiàn)營收27.20億元，同比下降61.84%；歸母凈利潤-2.26億元，同比下降116.07%，虧損金額環(huán)比進一步擴大。

對于今年一季度的虧損，明陽智能解釋稱，本期風機銷售數(shù)量減少，導致營業(yè)收入減少，又進一步導致歸屬凈利潤虧損。事實真的如此嗎？

同為風電行業(yè)的金風科技公布的2023年第一季度業(yè)績顯示，營收約55.65億元，同比減少12.83%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約12.35億元，同比減少2.42%；運達股份一季報顯示，公司營業(yè)總收入34.82億元，同比上升2.0%；歸母凈利潤7376.26萬元，同比下降34.05%。盡管兩者都出現(xiàn)營收和凈利同比下滑的情況，但相比明陽智能卻明顯輕很多，更沒有出現(xiàn)虧損情況。

明陽智能一季度的業(yè)績突變，無疑給了投資者一記響雷。有投資者表示疑問：2023年的一季報中標規(guī)模創(chuàng)新高，27.2億元營收卻比受疫情影響的2020年一季度營收還要低。今年大宗商品價格下降，明顯利好下游裝機，怎么營收還下滑的如此嚴重？

除營收的下滑，明陽智能的毛利率也從2022年一季度的26.49%降至今年一季度的13.37%，大跌13個百分點。對于毛利率大幅下降的原因，明陽智能表示，主要原因是公司海上風機毛利率高于陸地風機毛利率，而當季海上風機收入確認較少。

相比之下，同行公司金風科技2023年一季報毛利率卻高達25.23%，僅較去年同期微降；三一重能2023年一季報毛利率29%，反而較去年一季度增加了3個百分點。顯然，兩者均未出現(xiàn)明陽智能這樣的明顯波動。

明陽智能將一季度虧損歸咎于風機銷售數(shù)量減少，但事實上從行業(yè)公開數(shù)據(jù)來看，今年風電行業(yè)卻呈現(xiàn)出“淡季不淡”的特點。據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2023年1~3月，我國風電累計新增裝機達10.40GW，同比增長31.6%，其中，3月新增裝機量達到4.56GW，同比增長110.14%，反映出當前風電裝機需求的向好趨勢。值得關注是，今年一季度海上風電新增裝機51萬千瓦，較去年36萬千瓦的規(guī)模也有不小的增幅。

此外，明陽智能2月28日在互動平臺上還表示，公司目前經(jīng)營情況良好，風機訂單和交付規(guī)模持續(xù)上升。

總之，種種跡象都在暗示明陽智能銷售數(shù)量的大幅減少似乎有些不太符合常理。

涉嫌調(diào)節(jié)利潤

《紅周刊》查詢明陽智能2022年年報時發(fā)現(xiàn)，該公司在前三個季度還均能保持10億元以上的凈利潤，但突然在第四個季度虧損超過1億元。那么，明陽智能去年第四季度到底什么項目虧損了？

對比2022年三季報和年報數(shù)據(jù)，《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，其信用及資產(chǎn)減值損失、公允價值變動收益、投資收益三個指標均發(fā)生明顯變化。

2022年前三季度，明陽智能的投資收益為10.76億元，2022年末的投資收益為7.04億元，如此情況說明，其四季度投資收益為-3.72億元；信用及資產(chǎn)減值損失前三季度為-1.72億元，2022年末信用及資產(chǎn)減值損失-4.2億元，說明其四季度計提了2.48億元的信用及資產(chǎn)減值損失；公允價值變動收益從三季度的0.64億元減少至年末的0.18億元。整體核算，三項合計就吃掉了明陽智能四季度近7億元的凈利潤。

“雖然每年年底計提資產(chǎn)減值和投資虧損都是很常見的現(xiàn)象，但若某一公司計提金額明顯異常，則反映出該公司可能在管理上已經(jīng)出現(xiàn)問題了?！币晃徊辉妇呙淖C券分析師對《紅周刊》如是分析。

據(jù)明陽智能2022年三季報和年報數(shù)據(jù)，公司前三季度風機銷售了201.81億元，年度風機銷售了228.07億元，這意味第四季度的風機銷售額為26.26億元。2022年風電機組及相關配件對外銷售容量銷售了7.31GW，前三季度銷售了5.72GW，意味著第四季度對外銷售容量為1.59GW。整體推算，第四季度風機銷售均價約為1650元/KW，相較于前三季度3500元/KW的銷售均價大相徑庭。

各大風電巨頭披露的交付周期通常在12個月至一年半時間，譬如金風科技就曾在投資者互動平臺表示，行業(yè)內(nèi)風機主機產(chǎn)品中標到交付的平均周期大約在12~18個月左右，會按照合同中的約定進行交付。因此若按行業(yè)常規(guī)交付時間推算，意味著明陽智能2022年四季度交付產(chǎn)品應該是2021年的訂單，而2021年左右的訂單風機開標平均價格實際仍在2200元/kW左右，而明陽智能2022年第四季度的平均銷售均價卻為1650元/KW，可謂是揮淚大甩賣。

“明陽智能很可能有意將2022年利潤做低。”有投資者對明陽智能業(yè)績突變產(chǎn)生懷疑，認為明陽智能的經(jīng)營業(yè)績突變很可能是為了股權激勵的完成，存在人為調(diào)節(jié)利潤的動機?！拔覀€人判斷明陽是有這種可能性的。為了增發(fā)，把利潤可做高點，為了完成股權激勵，又把利潤給降下來。”

另外值得一提的是，在年報及一季報業(yè)績披露之前，明陽智能公司副董事長、非獨立董事沈忠民已累計套現(xiàn)金額超過9000萬元。

資金壓力居高不下

除上述問題外，另外還值得注意的是，在明陽智能業(yè)績暴跌的同時，其應收賬款、有息負債、經(jīng)營現(xiàn)金流等多個財務指標也開始出現(xiàn)惡化的跡象。

2022年，明陽智能應收賬款達到107.74億元，同比大增83.5%，創(chuàng)下歷史新高，約占同期營業(yè)收入的35.04%。而在2021年時，明陽智能應收賬款為58.56億元，占當期營業(yè)收入的比重約為21.56%。今年一季度，應收賬款仍處在100億元以上的高位。

對比來看，同行業(yè)公司運達股份2022年的應收賬款為67.54億元，較2021年略有下滑；金風科技的應收賬款為242.86億元，同比2021年僅增長約7億元。

此外，2023年一季度，明陽智能的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為-17.64億元，而2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額也為負數(shù)。同時，2023年一季度，公司的應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為349天，較去年同期提升了265天。

巨額的擔保貸款也暴露出明陽智能的資金壓力。公司2022年12月29日晚間發(fā)布公告稱，截至公告披露日，上市公司及其控股子公司已簽訂對外擔保合同總額為人民幣約102.65億元；根據(jù)日常營運需求及項目建設情況，截至公告披露日，上市公司及其控股子公司對外擔保主債務余額為人民幣約40.1億元，占公司2021年度經(jīng)審計歸屬于母公司的凈資產(chǎn)的21.8%。

與此同時，大股東所持股票也處于高比例質(zhì)押狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，明陽智能大股東明陽新能源投資控股集團有限公司未解押的股權質(zhì)押數(shù)量約為1.41億股，占其持有股份的70.32%，另兩家主要股東（FIRST BASE INVESTMENTS和KEYCORP）的質(zhì)押數(shù)量也占其各自持有數(shù)量的半數(shù)以上。

官司纏身

踩雷多家“質(zhì)量問題”供應商

供應鏈一直是風電企業(yè)產(chǎn)品品控繞不開的第一道關，《紅周刊》查詢明陽智能相關法律訴訟時發(fā)現(xiàn)，該公司與供應商合作期間有多家供應商出現(xiàn)質(zhì)量問題，并影響到明陽智能的終端客戶。

譬如，2019年12月，明陽智能與北京京冶軸承股份有限公司雙方簽訂《風力發(fā)電機組零部件2019~2020年采購合同》，約定由公司向北京京冶軸承股份有限公司采購不同型號的軸承產(chǎn)品。其中，明陽智能已采購型號為 033.55.2423.03K的變槳軸承共計225件，并已安裝使用于粵水電奇臺北塔山一期項目、大唐廣西賓陽馬王項目等風電場的風力發(fā)電機組中。但自2022年6月以來，北京京冶軸承股份有限公司提供軸承持續(xù)發(fā)生多起質(zhì)量故障，已對明陽智能及終端客戶造成了嚴重的經(jīng)濟損失。截至目前，經(jīng)明陽智能多次函告，北京京冶軸承股份有限公司仍未能針對案涉變槳軸承質(zhì)量問題提供合理的解決方案，雙方也未能就賠償費用達成一致意見。

明陽智能下屬子公司天津明陽風能葉片技術有限公司（簡稱“天津明陽公司”）與重通成飛風電設備江蘇有限公司（簡稱“重通成飛公司”）簽訂《委托加工合同》，約定重通成飛公司為天津明陽公司加工生產(chǎn)葉片，并由此產(chǎn)生加工費用。但天津明陽公司發(fā)現(xiàn)重通成飛公司生產(chǎn)的葉片在使用過程中發(fā)生質(zhì)量問題，且重通成飛風電設備江蘇有限公司未能妥善解決，天津明陽公司以此為由暫停向重通成飛公司付款。

2022年8月24日，重通成飛公司向天津市濱海新區(qū)法院提起訴訟，并申請2827.2萬元的財產(chǎn)保全，請求法院判明陽智能、天津明陽公司連帶支付加工費用2213.8萬元；連帶支付資金占壓損失；連帶支付違約金50萬元，公司及天津明陽公司承擔訴訟費、鑒定費、保全費等費用，合計（暫時）2410.4萬元。截至2022年12月31日，該案處于待一審開庭階段。

此外，明陽智能下屬子公司天津明陽公司與錫林浩特晨飛風電設備有限公司簽訂《委托加工合同》，約定錫林浩特晨飛風電設備有限公司為明陽加工生產(chǎn)葉片，并由此產(chǎn)生加工費用。但公司發(fā)現(xiàn)錫林浩特晨飛風電設備有限公司生產(chǎn)的葉片在使用過程中發(fā)生質(zhì)量問題。

洛陽LYC軸承有限公司與明陽智能自2014年至2016年多次簽訂買賣合同，因明陽智能違約未履行，特向洛陽市澗西區(qū)人民法院提起訴訟，要求明陽智能繼續(xù)履行并支付貨款876.52萬元。但明陽智能認為洛陽LYC軸承有限公司提供的商品存在較多的質(zhì)量問題，故障率已超過合同規(guī)定的3%，洛陽LYC軸承有限公司屬于違約行為，符合合同規(guī)定應當停止支付。

除了上述情況，明陽智能作為被告涉及的法律案件也不在少數(shù)。年報顯示，截至2022年12月31日，明陽智能因訴訟事項被法院裁定執(zhí)行財產(chǎn)保全措施，導致銀行存款8949.48萬元使用受到限制。天眼查數(shù)據(jù)顯示，案件涉及總金額為1.6億元，身份為原告的涉及3293萬元，身份為被告的涉及1.3億元。

總之，明陽智能自身確實是存在一定問題的，若上述問題不能很好地解決，則公司在同業(yè)競爭中將很難勝出。

（本文已刊發(fā)于6月3日《紅周刊》，文中提及個股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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