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公司營(yíng)業(yè)狀況良好，預(yù)期公司全年運(yùn)營(yíng)呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2021-2023年實(shí)現(xiàn)收入29.23/37.99/49.39億元，歸母凈利潤(rùn)7.34/9.59/12.56億元，對(duì)應(yīng)每股收益為2.29/2.99/3.92元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為108/82/63倍，維持給予公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

公司公布2021年第三季報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.36億（+44.16%），歸母凈利潤(rùn)6.20億（+55.09%），扣非歸母凈利潤(rùn)6.08億（+56.69%）。從單三季度看，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.19億（+12.44%），歸母凈利潤(rùn)2.69億（+5.88%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.66億（+7.75%），公司業(yè)務(wù)有序恢復(fù)，營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)均維持高速增長(zhǎng)。

點(diǎn)評(píng)：

絕對(duì)增速放緩，人員招聘因素及消費(fèi)因素難逃其咎：根據(jù)公司第三季度報(bào)告，公司2021年第三季度收入同比增速為12.4%，第三季度歸母凈利潤(rùn)增速為5.9%?？紤]到2020年第三季度收入基數(shù)較大，我們進(jìn)一步計(jì)算2019-2021年單季度收入CAGR分別為26.5%/23%/19.5%。業(yè)績(jī)主要具體影響因素如下：（1）人員招聘因素：公司21年校招新進(jìn)人員達(dá)300名，人員成本增加導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。（毛利率下滑側(cè)面反映人員成本增加，2020年單三季度毛利率51.86%，2021年單三季度毛利率49.91%，2021年單三季度毛利率下降1.95%，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中，人員成本占成本比例超50%，人員招聘對(duì)公司業(yè)績(jī)影響大）；（2）消費(fèi)因素：2019-2021年3/5/7月份中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售額CAGR分別為5.8%/4.4%/2.8%，宏觀消費(fèi)承壓。根據(jù)其他國(guó)家口腔醫(yī)療行業(yè)發(fā)展情況，口腔醫(yī)療消費(fèi)與人均GDP相關(guān)系數(shù)高達(dá)99%+，我們認(rèn)為公司收入增速放緩主要受消費(fèi)因素影響。

相對(duì)增速可觀，配置良機(jī)悄然而至：參考消費(fèi)型醫(yī)療服務(wù)行業(yè)情況，我們認(rèn)為，受益于優(yōu)質(zhì)且獨(dú)特的醫(yī)療與商業(yè)模式，當(dāng)前環(huán)境之下，公司實(shí)際上在增速方面具有較為顯著的相對(duì)優(yōu)勢(shì)與確定性，內(nèi)在價(jià)值有望提升，因此在市場(chǎng)過度反應(yīng)后，我們認(rèn)為公司配置性價(jià)比有望顯著提升，持續(xù)推薦。

提示：疫情影響營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，新醫(yī)院拖累業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)保政策風(fēng)險(xiǎn)。

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