近日，濟川藥業(yè)發(fā)布2022年年報。年報顯示，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入89.96億元，同比增長17.9%，歸屬母公司股東的凈利潤為21.71億元，同比增長26.27%。

作為一家集中西醫(yī)藥、中藥日化、中藥保健三大產業(yè)為一體的綜合性制藥集團，濟川藥業(yè)近年來逐漸擺脫核心產品退出醫(yī)保的影響，業(yè)績連續(xù)兩年創(chuàng)下新高。

三大產品驅動業(yè)績穩(wěn)健增長

【資料圖】

濟川藥業(yè)主要從事藥品的研發(fā)、生產和銷售，產品線以中藥為主，主要圍繞兒科、呼吸、消化等領域。

清熱解毒類、兒科類以及消化類產品是濟川藥業(yè)的三大核心品類，2022年合計收入占比高達74.5%。

蒲地藍消炎口服液

清熱解毒類主要產品為蒲地藍消炎口服液，2022年實現(xiàn)收入28.72億元，同比增長18.6%，占比31.9%。

蒲地藍消炎口服液為獨家劑型，臨床上主要用于腮腺炎、咽炎、扁桃體炎、癤腫等，在2021清熱解毒類中成藥市場占有率分別為4.87%，僅次于板藍根位居行業(yè)第二。

2022年，蒲地藍消炎口服液入選《新型冠狀病毒奧密克戎變異株感染中醫(yī)藥防治專家共識發(fā)布》、《新冠肺炎奧密克戎變異株中成藥應用專家共識》等。在第四季度，由于新冠疫情管控政策變化，蒲地藍消炎口服液市場需求大幅增加。

小兒豉翹清熱顆粒

兒科類產品主要是小兒豉翹清熱顆粒，2022年實現(xiàn)收入24.25億元，同比大幅增長42.6%，占比27%。

小兒豉翹清熱顆粒同為獨家品種，主治小兒風熱感冒。2020年，在中國城市公立醫(yī)院、零售藥店兒科感冒中成藥的市占率分別為60.43%和28.01%，位居行業(yè)榜首。

值得注意的是，從2021年起，濟川藥業(yè)逐漸將小兒豉翹清熱顆粒全部替換為無蔗糖版本，相比有蔗糖版本，無蔗糖版本的價格上漲了80%。與此同時，在新冠疫情和流感的影響下，兒科類產品從2020年10.38億元，上漲至2022年的24.25億元，兩年增長1.34倍。

雷貝拉唑腸溶膠囊

消化類產品主要是雷貝拉唑鈉腸溶膠囊，2022年實現(xiàn)收入17.68億元，同比減少2.02%，占比15.6%。

雷貝拉唑鈉腸溶膠囊是新一代質子泵抑制劑，主治十二指腸潰瘍、胃潰瘍、反流性食管炎，作為仿制藥，市場占有率高達21%。營收下降主要是受集采降價影響，隨著未來集采范圍的擴大，或將大幅降價。

除三大主力產品外，健胃消食口服液、黃龍止咳顆粒、蛋白琥珀酸鐵口服溶液、三拗片、川芎清腦顆粒等產品市場認可度不斷提高，產品銷量快速增長。

濟川藥業(yè)主要產品

來源：公司官網

在產品銷售方面，濟川藥業(yè)采用以專業(yè)化學術推廣為主、渠道分銷為輔的銷售模式。成立了專業(yè)化的學術推廣部門，營銷辦事機構覆蓋全國30個省、市、自治區(qū)，擁有約3000人的推廣團隊。在OTC零售終端，通過OTC管理團隊，針對性地開展終端動銷，實施OTC門店品種的陳列、宣傳和推廣活動。

2022年，銷售費用41.13億元，同比增長10.74%。但銷售費用占營收比例下降2.96個百分點，自2013年以來逐年下降，意味著公司營銷效率不斷提升。

銷售費用及銷售費用率

來源：同花順

核心產品主動退出醫(yī)保

強大的營銷能力是濟川藥業(yè)敢于退出醫(yī)保的底氣。

對于一款藥品而言，進入醫(yī)保意味著通過價格換市場，能夠在短時間內迅速拓寬產品的銷售渠道，進而快速搶占市場份額。歷史數(shù)據(jù)顯示，經過醫(yī)保談判后納入國家醫(yī)保目錄的藥物，在銷售額上相對納入年份實現(xiàn)了較大幅度的增長。

然而，近年來醫(yī)保控費不斷趨嚴，醫(yī)保談判價格降幅極大，平均降幅均在50%～60%之間，最高降幅超9成，這讓不少藥企開始重新權衡進入醫(yī)保的利弊問題。

蒲地藍消炎口服液是濟川藥業(yè)毫無疑問的第一大單品，2015年-2018年，營業(yè)收入分別為16.6億，21.4億，24.8億及32億，占當期營收的比例分別為44%，46%，44%及44%。

蒲地藍消炎口服液

來源：公司官網

在2018年到達銷量巔峰后，蒲地藍相關產品被藥監(jiān)局“點名”要求修訂說明書，并對不良反應,禁忌、注意事項等項增加說明。此后，蒲地藍消炎口服液銷量大幅下滑，2019及2020年銷量連年萎縮。

2021年，蒲地藍消炎口服液放棄醫(yī)保談判，選擇不進國家醫(yī)保，并陸續(xù)退出4個省的醫(yī)保。由于2019年國家醫(yī)保局要求要求各省在3年內逐漸剔除與國家醫(yī)保目錄不符的增補藥品，因此蒲地藍消炎口服液需要在2022年底全部退出醫(yī)保。

退出醫(yī)保目錄就意味著藥品將失去絕大多數(shù)的公立醫(yī)院市場。但實際上，退出醫(yī)保目錄對蒲地藍消炎口服液的銷售影響并沒有想象中那么大。

由于濟川藥業(yè)擁有蒲地藍口服液相關專利兩項，分別于2026年6月及2031年到期，在蒲地藍口服液賽道短期內沒有競爭對手。同時，蒲地藍消炎口服液憑借良好的療效、前期積攢的口碑獲得廣大用戶的認可，在濟川藥業(yè)不斷拓展OTC零售終端和互聯(lián)網終端建設、銷售渠道進一步多元化發(fā)展下，蒲地藍消炎口服液銷量持續(xù)回升。2022年銷售額28.72億元，影響產品發(fā)展的因素進一步減弱，未來有望保持穩(wěn)定上漲。

除了蒲地藍消炎口服液，另一款重磅產品蛋白琥珀酸鐵溶液（盛雪元）同樣也未進入醫(yī)保目錄。與蒲地藍相似，盛雪元屬于三價鐵復合物，市場競爭并不充分，未進入醫(yī)保對其銷量影響有限。

當然，濟川藥業(yè)其余產品，尤其是市場占有率不高的新產品，都積極主動尋求進入醫(yī)保目錄，如健胃消食口服液、川芎清腦顆粒、甘海胃康膠囊等。截至目前，濟川藥業(yè)在《2022年國家醫(yī)保目錄》中的共有31個藥品。

綜合而言，進入醫(yī)保目錄并不是藥企唯一的道路，藥店、互聯(lián)網等零售終端的市場規(guī)模同樣可觀，藥企需要綜合考慮市場營銷、藥品價格、用戶類型等問題，最終衡量可以接受降價多少進入醫(yī)保目錄。

BD推動產品多元發(fā)展

從濟川藥業(yè)的營收結構來看，三大核心產品占總營收的比例較大。一旦其原料藥價格、產銷狀況、市場競爭格局等發(fā)生重大不利變化，將對經營業(yè)績產生重大影響。

因此，近年來濟川藥業(yè)開始加速新品研發(fā)與老產品的二次開發(fā)，加強對外合作，不斷擴充產品線。

研發(fā)方面，成立藥物研究院，立足中藥、仿制藥、改良新藥均衡布局。2022年，各主要研發(fā)項目進展順利，擁有藥品一致性評價研究階段項目3項，進入預 BE或BE項目9項，申報生產15項，獲得發(fā)明專利5項。

研發(fā)費用持續(xù)增長，2022年，研發(fā)費用5.53億元，同比增長5.7%，研發(fā)費用率6.15%，處于可比公司前列。

同行業(yè)可比公司研發(fā)投入情況

來源：公司年報

除了自主研發(fā)，BD引進是濟川藥業(yè)拓展產品線的另一個重要方向。

在發(fā)布的2022年股權激勵計劃中，將BD引進產品數(shù)量納入業(yè)績考核目標，要求2022-2024年每年BD引進產品不少于4個。2022年已完成4個BD項目引入，包括1個一類自免、1個二類消化、2個新生兒黃疸器械。

而在此之前，2021年11月10日，濟川藥業(yè)與天境生物達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，以2.24億元的首付款和累計不超過17.92億元的里程碑付款，獲得其長效重組人生長 激素伊坦生長 激素（TJ101）在中國大陸地區(qū)進行開發(fā)、生產、商業(yè)化的獨家許可。

生長 激素產品細分市場潛力巨大，根據(jù)弗若斯特沙利文報告預測，隨著生長 激素在矮小癥患者兒童滲透率的提升，預計2030年中國生長 激素市場規(guī)?？蛇_到32億美元。

目前，TJ101處于三期臨床階段，隨著產品的上市，濟川藥業(yè)可以充分發(fā)揮兒科治療領域的優(yōu)勢，培育新的業(yè)績增長點，從而提升公司的整體盈利能力和兒科治療領域的行業(yè)地位。

隨著越來越多的BD產品落地，濟川生物可以利用其強大的銷售網絡幫助BD產品迅速放量，公司的收入結構也將更多元，為業(yè)績增長提供長期動力。

結 語

近年來，我國對中藥產業(yè)的扶植力度明顯增強，作為A股上市中藥企業(yè)中最賺錢的公司之一，濟川藥業(yè)的未來發(fā)展值得長期關注。

參考資料

1.濟川藥業(yè)年報、季報

2.《【浙商醫(yī)藥||孫建】濟川藥業(yè)：單季創(chuàng)新高，疫后可持續(xù)》，杏林建研，2023-04-10

3.《【國金醫(yī)療·深度】濟川藥業(yè)：兒科產品構建中流砥柱，銷售賦能多產品未來可期》，國金醫(yī)療，2022-09-06

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