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國金證券股份有限公司陳屹,王明輝近期對揚農(nóng)化工進行研究并發(fā)布了研究報告《原材料回落，新項目推動成長》，本報告對揚農(nóng)化工給出買入評級，當前股價為93.96元。

揚農(nóng)化工(600486)
業(yè)績簡評
4月24日，公司發(fā)布2023年1季報，公司2023年1季度實現(xiàn)營收45億元，同比-14.58%；歸母凈利潤7.54億元，同比-16.59%；業(yè)績略超預期。
經(jīng)營分析
公司原料藥價格相對穩(wěn)定，主要原材料有所下滑，毛利率環(huán)比有所提升。分業(yè)務來看，2023年1季度公司原藥業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入28.73億，同比-9.88%，價格10.27萬元/噸，同比-8.32%，銷量2.79萬噸，同比-1.76%；制劑業(yè)務實現(xiàn)收入9.94億，同比+5.86%，價格5.22萬元/噸，同比-5.96%，銷量1.90萬噸，同比+12.24%。原材料層面，公司主要原材料醋酸、鹽酸、氯化亞砜等均有不同程度回落，公司在成本端有一定程度受益。
公司產(chǎn)品市場價格當前處于歷史較低位置，價格層面上，公司在一定程度上平滑了價格周期。從產(chǎn)品價格來看，殺蟲劑主要產(chǎn)品功夫菊酯當前報價14.6萬元/噸，聯(lián)苯菊酯當前報價18.6萬元/噸，除草劑主要產(chǎn)品草甘膦當前報價3.1萬元/噸；殺菌劑方面，公司苯醚甲環(huán)唑報價13.5萬元/噸，吡唑醚菌酯當前報價23萬元/噸，丙環(huán)唑報價14萬元/噸。
葫蘆島項目投資為公司帶來新一輪成長。2023年4月，公司公告投資遼寧優(yōu)創(chuàng)植物保護有限公司項目，項目包括：年產(chǎn)15650噸農(nóng)藥原藥、7000噸農(nóng)藥中間體及66133噸副產(chǎn)品項目，項目總投資42.38萬元。項目包含：咪草煙、啶菌惡唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羥胺、莎稗磷、四氯蟲酰胺等。其中氟唑菌酰羥胺是先正達創(chuàng)新藥。2020年氟唑菌酰羥胺全球銷售額達3億美元，先正達預計未來年峰值銷售額將突破10億美元。根據(jù)中農(nóng)立華等原藥價格，我們測算，上述原料藥項目滿產(chǎn)將為公司帶來超過43億以上收入，6億以上凈利潤增量。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤預測分別為19.52、22.92和25.57億元，EPS分別為6.30、7.40和8.25元，當前市值對應PE分別為14.55X、12.40X和11.11X，維持“買入”評級。
風險提示
產(chǎn)品價格下行風險，原材料價格大幅波動風險；新項目進度不達預期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券陳俊杰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達86.45%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.83億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為16.88。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機構給出評級，買入評級22家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為129.39。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，揚農(nóng)化工（600486）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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