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（以下內(nèi)容從中國銀河《宏觀動態(tài)報告：非農(nóng)薪資環(huán)比偏強，警惕三季度兩次加息》研報附件原文摘錄）

新增非農(nóng)就業(yè)略低于預(yù)期， 失業(yè)率稍降， 但薪資增速較強 單位調(diào)查（ establishment survey） 方面， 6 月新增非農(nóng)就業(yè) 20.9 萬人， 稍低于 22.5 萬人的市場預(yù)期； 同時， 4、 5 月份的新增非農(nóng)就業(yè)分別從 29.4 人和 33.6 萬人下修為21.7 萬人和 30.6 萬人， 年內(nèi)新增就業(yè)保持強勁。 非農(nóng)時薪增速加快， 6 月同比增長 4.35%， 環(huán)比 0.36%； 同時 5 月時薪增速從 0.33%上修至 0.36%， 三月均環(huán)比增速為 0.38%。 家庭調(diào)查（ household survey） 方面， 失業(yè)率從 3.7%略降至 3.6%， 符合預(yù)期且處于較低水平； 勞動參與率保持 62.6%， 55 歲及以上參與率降至 38.3%。 6月兼職就業(yè)略有回落， 全職就業(yè)小幅回升， 累計兼職工作人數(shù)同比增速為 2.80%，累計全職工作人數(shù)同比增速回升至 1.74%。
服務(wù)就業(yè)回落但偏強， 商品生產(chǎn)略有回升， 家庭調(diào)查中勞動緊張程度弱于非農(nóng)數(shù)據(jù) 全部非農(nóng)就業(yè)三個月均值降低至 24.44 萬人， 4、 5 月份就業(yè)數(shù)據(jù)下修也有貢獻(xiàn)。 不過， 新增非農(nóng)就業(yè)頻繁的調(diào)整意味著單月數(shù)據(jù)的變化不應(yīng)過分解讀， 而是需要結(jié)合家庭調(diào)查數(shù)據(jù)保持觀察。 整體上， 勞動市場還是處于緩慢放緩的過程中，但目前來看放緩過于緩慢也可能成為美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的理由。 而累計全職工作的增加依然體現(xiàn)了美國就業(yè)市場的穩(wěn)定性， 同時家庭調(diào)查反映的緊張程度繼續(xù)弱于非農(nóng)數(shù)據(jù)， 前期非農(nóng)就業(yè)的下修也支持這一觀點。 雖然如此， 兼職工作并未顯著提升而全職工作穩(wěn)定增長的態(tài)勢同樣指向偏強的勞動市場， 這在工資增速降幅較小的情況下對通脹控制難言樂觀。
非農(nóng)時薪增速上修， 對核心通脹壓力增加， 支持通脹敏感的美聯(lián)儲繼續(xù)加息（ 1） 在美聯(lián)儲物價穩(wěn)定、 就業(yè)最大化和金融穩(wěn)定的框架中， 由于銀行業(yè)信貸派生較為健康且通過了嚴(yán)格的壓力測試、 就業(yè)市場不弱， 物價穩(wěn)定的權(quán)重再度顯著提升。（ 2） 時薪環(huán)比增速的上修使得 2023 年末預(yù)計的同比增速從 3.6%向 3.9%-4%靠攏， 這進(jìn)一步加大了控制服務(wù)通脹部分的難度； 盡管薪資緩慢下行的趨勢仍在， 但其斜率似乎難以滿足美聯(lián)儲的要求。（ 3） 隨著美聯(lián)儲下調(diào)年末失業(yè)率預(yù)期， 年內(nèi)勞動市場的韌性意味著衰退判定很難出現(xiàn)， 費城聯(lián)儲 CEI 顯示勞動市場符合弱衰退標(biāo)準(zhǔn)至少要到 2024 年一季度。（ 4） 美聯(lián)儲目前處于模仿沃爾克時代的“矯枉過正”狀態(tài)下， 隨著金融穩(wěn)定的壓力在二季度顯著降低， 工資增速降幅不及預(yù)期、 高于潛在增速的產(chǎn)出增長、 私人部門凈值隨房價環(huán)比企穩(wěn)和權(quán)益資產(chǎn)升值而提高、 金融條件偏松等因素都在支持在三季度不止一次的加息。
關(guān)注美元指數(shù)和美債收益率三季度向上的風(fēng)險和隨后重啟衰退交易的可能 在 CPI 和 PCE 價格指數(shù)存在居住成本統(tǒng)計滯后的情況下， 進(jìn)一步加息短期并不會令通脹顯著回落， 維持高利率足矣； 但從美聯(lián)儲的角度考慮， 在經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定仍可承受的情況下繼續(xù)加息可能才是最穩(wěn)妥的選擇。 在美聯(lián)儲三季度兩次加息的情況下， 美元和美債指數(shù)仍有上行的風(fēng)險， 其中我們提示的 10 年期美債收益率超過4%的情況已經(jīng)出現(xiàn)； 目前美元指數(shù)仍處于震蕩中， 但在歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期，歐央行難以更加鷹派的情況下， 其回升的風(fēng)險不可忽視。 同時， 在三季度利率達(dá)到極高位置后， 新一輪的衰退交易可能會再度開啟， 導(dǎo)致美債收益率和美元快速回落。

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