紅周刊 特約 | 梁杏

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高增信貸利好基建、建材、交運(yùn)等復(fù)蘇主線；另一方面，受益于流動(dòng)性改善的科技成長(zhǎng)類(lèi)標(biāo)的，如計(jì)算機(jī)、軍工、醫(yī)藥等具備表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

最新金融數(shù)據(jù)顯示，1月份信貸超預(yù)期且結(jié)構(gòu)不差，整體看目前仍處在政策發(fā)力期，市場(chǎng)流動(dòng)性依然相對(duì)寬松。同時(shí)，上一周有10只公募基金宣告成立，合計(jì)募集103.5億份，環(huán)比增長(zhǎng)2.6倍?；鸢l(fā)行回暖，有望成為下一階段增量資金的來(lái)源。

信貸、基金新發(fā)回暖助力流動(dòng)性

海外加息短期仍有壓力

上周五盤(pán)后央行披露的數(shù)據(jù)顯示，1月人民幣貸款增加4.9萬(wàn)億元，高于預(yù)期的4.08萬(wàn)億元，同比多增9227億元，明顯好于季節(jié)性，創(chuàng)下歷史新高；新增社融5.98萬(wàn)億元，高于預(yù)期的5.68萬(wàn)億元，同樣好于近三年同期。這一數(shù)值為歷史次高水平。

1月份信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期且結(jié)構(gòu)不差，隨著全國(guó)疫情高峰逐步過(guò)去，經(jīng)濟(jì)修復(fù)趨勢(shì)明確，企業(yè)融資需求逐步回暖。1月非金融企業(yè)貸款新增4.68萬(wàn)億元，同比多增高達(dá)1.32萬(wàn)億元；其中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁，同比多增1.4萬(wàn)億，是有史以來(lái)最高水平，背后主要是基建、制造業(yè)發(fā)力。目前其仍處在政策發(fā)力期，市場(chǎng)流動(dòng)性依然相對(duì)寬松。

此外，近期可以觀察到公募基金新發(fā)回暖。上周基金發(fā)行規(guī)?；氐桨賰|水平，基金開(kāi)募數(shù)量持續(xù)增多。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)周有10只基金成立，共募集103.5億份，環(huán)比增長(zhǎng)2.6倍。這部分新發(fā)基金份額的提升，有望成為下一階段增量資金的來(lái)源。

比較而言，海外加息短期仍有壓力。美國(guó)1月CPI同比增加6.4%，前值6.5%，市場(chǎng)預(yù)期為6.2%；核心CPI同比增5.6%，前值5.7%，市場(chǎng)預(yù)期為5.5%。1月PPI同比增長(zhǎng)6%，較上月的6.2%有所回落，但遠(yuǎn)高于預(yù)期的5.4%。

1月美國(guó)通脹全面超預(yù)期，可能會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)收緊貨幣，本輪加息終點(diǎn)可能繼續(xù)后移。此外，市場(chǎng)預(yù)期的年底降息時(shí)間和幅度還有待進(jìn)一步確認(rèn)。最新披露的美國(guó)1月零售銷(xiāo)售環(huán)比公布值3%，遠(yuǎn)超預(yù)期的2%及前值的-1.1%，考慮到此前非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，均反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。市場(chǎng)普遍認(rèn)可年內(nèi)美國(guó)通脹回落，且經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期強(qiáng)化，年底確實(shí)有一定降息概率。

但在當(dāng)前通脹回落的趨勢(shì)下，市場(chǎng)預(yù)期“搶跑”較多，計(jì)入較多降息預(yù)期會(huì)使得市場(chǎng)環(huán)境提前轉(zhuǎn)向過(guò)于寬松，迫使美聯(lián)儲(chǔ)近期頻繁鷹派發(fā)言來(lái)糾偏，導(dǎo)致美股、美債等資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)。對(duì)于港股來(lái)說(shuō)，第一輪估值修復(fù)行情也可能暫時(shí)結(jié)束，但短期調(diào)整不改全年維度看好。

A股方面，雖然一定程度上也會(huì)受到海外加息的壓力，但防疫政策優(yōu)化和穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利修復(fù)動(dòng)能較強(qiáng)，疊加內(nèi)部流動(dòng)性寬裕，本身還是存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及科技成長(zhǎng)主線具備相對(duì)優(yōu)勢(shì)

1月企業(yè)中長(zhǎng)期信貸放量，而1月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為50.1%，環(huán)比提升3.1個(gè)百分點(diǎn)，供需兩端明顯改善；另?yè)?jù)Mysteel不完全統(tǒng)計(jì)，1月全國(guó)各地共開(kāi)工11635個(gè)項(xiàng)目，環(huán)比增長(zhǎng)189.5%，總投資額約93819.2億元，環(huán)比增長(zhǎng)243.7%，同比增長(zhǎng)93.0%，這些數(shù)據(jù)也反映基建、制造業(yè)發(fā)力。

尤其是當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)仍然面臨供需雙弱的局面，從疫情中實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，還沒(méi)有足夠的數(shù)據(jù)支撐。居民過(guò)去三年收入和預(yù)期受損的大背景下，即便當(dāng)前大幅調(diào)整土地和地產(chǎn)政策，短期內(nèi)信心的恢復(fù)較難實(shí)現(xiàn)，基建投資是各省開(kāi)年后穩(wěn)增長(zhǎng)的主要關(guān)注點(diǎn)。

此外，交運(yùn)也是復(fù)蘇主線之一，高頻數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)處在持續(xù)修復(fù)的進(jìn)程中。根據(jù)攜程網(wǎng)數(shù)據(jù)，上周?chē)?guó)內(nèi)主要航線票價(jià)（不含燃油附加費(fèi)）為0.78元/客公里，環(huán)比增加20.1%，較2019年同期增加10%。

隨著中國(guó)公民入境陽(yáng)性檢出率保持較低水平，2月第二周，韓國(guó)、日本、印度紛紛放松中國(guó)公民入境政策。2023年春季至暑期，將有望迎來(lái)航空需求的全面爆發(fā)。2017年以來(lái)票價(jià)市場(chǎng)化改革使得航司積累了相當(dāng)?shù)钠眱r(jià)上漲空間，需求恢復(fù)時(shí)票價(jià)彈性或?qū)⒊浞诛@現(xiàn)。

另一方面，大超預(yù)期的信貸、M2高增速，以及新發(fā)基金的回暖，利好受益于流動(dòng)性的科技成長(zhǎng)風(fēng)格，當(dāng)前計(jì)算機(jī)、軍工、醫(yī)藥等景氣預(yù)期較強(qiáng)。

計(jì)算機(jī)、軟件行業(yè)正面臨黨政信創(chuàng)深化、行業(yè)信創(chuàng)開(kāi)啟的發(fā)展契機(jī)，又有AIGC、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等概念催化。下游需求逐步改善，以及2022年低基數(shù)效應(yīng)下，板塊2023年整體業(yè)績(jī)有望迎來(lái)明顯改善。但也要注意，板塊積累了較大漲幅，短期存在一定獲利了結(jié)壓力，可以考慮等待調(diào)整后分批布局。

此外，軍工行業(yè)近期資本運(yùn)作趨于活躍，包括中航電測(cè)擬收購(gòu)成飛集團(tuán)100%股權(quán)，中航電子吸收合并中航機(jī)電等。板塊各類(lèi)資本運(yùn)作加速，上市公司資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望持續(xù)提升。業(yè)績(jī)方面，板塊多家上市公司披露2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，核心企業(yè)預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鏊倨骄_(dá)35%以上，表明行業(yè)保持較高景氣度。

與此同時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)近期2022年醫(yī)保目錄調(diào)整結(jié)果落地，本次總體成功率創(chuàng)近幾年新高，談判和競(jìng)價(jià)新準(zhǔn)入的藥品價(jià)格平均降幅與去年基本持平，政策趨于穩(wěn)定。伴隨著新冠肺炎感染納入“乙類(lèi)乙管”以及國(guó)產(chǎn)新冠口服藥獲批上市，新冠疫情對(duì)醫(yī)療消費(fèi)的影響將逐步弱化，常規(guī)診療需求有望持續(xù)恢復(fù)，利好疫后復(fù)蘇的投資機(jī)會(huì)，如創(chuàng)新藥、醫(yī)學(xué)檢測(cè)、血制品等。

（作者系國(guó)泰基金量化投資部總監(jiān)。本文已刊發(fā)于2月18日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及基金僅為舉例分析，不做買(mǎi)賣(mài)推薦。）

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