紅周刊 本刊特約 | 陳杰瑞（Jerry Chen）

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進(jìn)入Q1財(cái)報(bào)季，美股企業(yè)盈利預(yù)測被多次下調(diào)。從歷史數(shù)據(jù)來看，一般在加息末期和降息初始，美股大概率是跌而不是漲，因?yàn)橛A(yù)期將被不斷下修。尤其是在部分中小銀行倒閉后，美國大銀行一季度業(yè)績傲人，各界對(duì)于近期出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂下降，但在表面看似強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)下，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期再度上升。

美國上周初申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)24.5萬，前值上修至24萬。周四慘淡的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出經(jīng)濟(jì)（尤其是勞動(dòng)力市場）出現(xiàn)了松動(dòng)的跡象，市場對(duì)衰退的擔(dān)憂再次浮現(xiàn)。周四美國三大股指全部走低。特斯拉不佳的業(yè)績和再次降價(jià)的舉措令股價(jià)重挫近10%，成為大盤最大的拖累。價(jià)格戰(zhàn)可能在未來幾個(gè)季度持續(xù)影響公司的毛利率，而同樣受到?jīng)_擊的還有其他電動(dòng)車廠商。也不要忘記，5月大概率還有一次加息，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)也將影響市場。

盈利困境令股價(jià)下跌超過一半

奈飛急需證明其盈利能力

奈飛是第一家公布業(yè)績的科技公司。去年是奈飛有史以來最艱難的一年。在競爭對(duì)手迪士尼強(qiáng)勁增長之后，奈飛不僅用戶增長放緩，還失去了市場領(lǐng)導(dǎo)者的地位，同時(shí)收入增長速度降至有史以來最慢水平，7年來盈利首次下降。這導(dǎo)致奈飛的股價(jià)下跌了一半以上。

更困難的條件促使奈飛從根本上調(diào)整其業(yè)務(wù)，計(jì)劃通過打擊密碼共享和大肆宣傳的廣告支持層來恢復(fù)收入增長，并重振利潤，這使得市場相信奈飛可以在2023年回到正軌——但隨著它從一種模式過渡到另一種模式，事實(shí)可能會(huì)證明是一個(gè)坎坷的開始。

一季度數(shù)據(jù)顯示，奈飛實(shí)現(xiàn)營收81.62億美元，同比增長3.7%，是歷年來營收增速第二低；運(yùn)營利潤17.14億美元，同比下滑13%，運(yùn)營利潤率為21%；凈利潤13.05億美元，同比下滑18%，凈利潤率20%；本季度奈飛用戶僅新增180萬，低于華爾街分析師預(yù)計(jì)的200萬，當(dāng)前奈飛全球付費(fèi)用戶數(shù)共計(jì)2.325億。財(cái)報(bào)發(fā)布后，奈飛股價(jià)跌幅一度達(dá)到12%。  

一季度業(yè)績的不達(dá)預(yù)期有些反常。就像奈飛在財(cái)報(bào)中所說的這一季度交出了“強(qiáng)大”的內(nèi)容：《你》《謀殺之謎2》以及《外灘群島》等回歸劇熱播，新劇集里更有火遍全球的大爆款韓劇《黑暗榮耀》，第一部連續(xù)兩周創(chuàng)下收看時(shí)間紀(jì)錄，登頂全球非英語劇集第一。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這值得投資者們引起更高的警覺——奈飛仍有爆款制造的能力，但爆款能為業(yè)績帶來的推力變得有限了。經(jīng)濟(jì)放緩、消費(fèi)支出縮減亦可能影響到奈飛。

未來，奈飛的重中之重是證明其收入和盈利能力將在2023年有望改善。考慮到奈飛吹捧自己是一家盈利的企業(yè)，而迪士尼等競爭對(duì)手仍處于虧損狀態(tài)，并繼續(xù)燒錢，這一點(diǎn)顯得尤其重要。

特斯拉多輪降價(jià)影響盈利

股價(jià)重挫10%

特斯拉不佳的業(yè)績和再次降價(jià)的舉措令其股價(jià)重挫近10%，成為大盤最大的拖累。價(jià)格戰(zhàn)可能在未來幾個(gè)季度持續(xù)影響公司的毛利率，而同樣受到?jīng)_擊的還有其他電動(dòng)車廠商。

自進(jìn)入2023年，特斯拉在多個(gè)市場多輪降價(jià)，以提高需求量，因此一季度財(cái)報(bào)焦點(diǎn)無疑是降價(jià)對(duì)利潤率的影響。降價(jià)說明特斯拉需要刺激需求，這明顯是在用利潤率換取銷量。我們看到這一時(shí)期的交付量刷新記錄，但與上季度相比，僅小幅上升，表明降價(jià)對(duì)需求的刺激未達(dá)到預(yù)期。

特斯拉已經(jīng)在第二季度采取了額外的降價(jià)行動(dòng)，這可能會(huì)進(jìn)一步?jīng)_擊利潤率。該公司似乎更關(guān)注銷售量而不是短期利潤，利用其成本結(jié)構(gòu)來推動(dòng)銷量，部分原因是有機(jī)會(huì)將這些銷量貨幣化，例如購買FSD（自動(dòng)駕駛）服務(wù)等。

目前，多數(shù)投行對(duì)特斯拉在市場上的長期定位保持積極態(tài)度，包括其成本結(jié)構(gòu)和提供完整解決方案的能力（例如軟件、服務(wù)和收費(fèi)）。具體而言，有幾個(gè)成本驅(qū)動(dòng)因素，包括新的工廠、4680電池、調(diào)節(jié)原材料成本和通脹削減法案（IRA）提供的激勵(lì)措施等。特斯拉還計(jì)劃通過其下一代平臺(tái)將每輛車的成本降低約50%。重要的是，特斯拉現(xiàn)在也正在從其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)中變現(xiàn)。

不過，短期內(nèi)可能電動(dòng)車企業(yè)都仍需要經(jīng)歷價(jià)格戰(zhàn)的沖擊。一些分析師警告稱，今年特斯拉會(huì)采取更多降價(jià)措施，第一季度并非其盈利能力見底。如果特斯拉能以較低的成本抵消降價(jià)，保護(hù)利潤率，也許還能翻盤，但盈利數(shù)據(jù)疲軟可能再度引發(fā)市場對(duì)其產(chǎn)能和缺乏新車型的擔(dān)憂，因此2023年市場平均預(yù)估將面臨風(fēng)險(xiǎn)。

美國大銀行暫時(shí)安全

但流入的存款可持續(xù)性有待考驗(yàn)

本周，摩根大通、富國銀行和花旗集團(tuán)拉開銀行業(yè)財(cái)報(bào)季序幕，一大波美國的銀行將緊跟其后公布業(yè)績。本輪焦點(diǎn)仍是硅谷銀行和簽名銀行（Signature Bank）3月倒閉后的存款外流問題，同時(shí)恢復(fù)市場信心也至關(guān)重要。

美國最大銀行摩根大通業(yè)績傲人，第一財(cái)季利潤躍升了52%，收入也創(chuàng)出新高?；ㄆ旒瘓F(tuán)和富國銀行的財(cái)季利潤也雙雙增長。這3家大銀行的利潤合計(jì)超過220億美元，同比增長逾三分之一，合計(jì)收入則超過800億美元，同比增長19%。它們都受益于收取更高的貸款利率，而支付給儲(chǔ)戶的利息卻沒有提高那么多。它們還受益于恐慌的儲(chǔ)戶將存款帶離中小型銀行。

摩根大通4月14日估計(jì)，在3月的銀行倒閉事件后，該行吸收了約500億美元的新存款，但高管們警告說，這些新增加的存款不一定會(huì)繼續(xù)留在該行。富國銀行和花旗集團(tuán)的高管也都表示，在這場動(dòng)蕩中吸收了新的存款。

銀行業(yè)危機(jī)并非沒有出現(xiàn)過。例如，美國在20世紀(jì)80~90年代爆發(fā)了儲(chǔ)蓄貸款危機(jī)（S&L Crisis）。危機(jī)期間，全美3234家儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)最終被政府成立的聯(lián)邦儲(chǔ)貸保險(xiǎn)公司（FSLIC）或重組信托公司（RTC）關(guān)閉或重組了1043家。未來不排除還會(huì)有中小銀行出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，但每年都要經(jīng)歷嚴(yán)格壓力測試的系統(tǒng)重要性大銀行則相對(duì)安全。

但一個(gè)月來美國銀行業(yè)前景發(fā)生翻天覆地的變化。衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷加碼，市場開始為信貸供應(yīng)收緊做準(zhǔn)備。由于需要吸引并留住資本，提升高儲(chǔ)蓄利率勢在必行。利率預(yù)計(jì)將早于預(yù)期達(dá)到峰值，危機(jī)迫近也促使監(jiān)管更為嚴(yán)格，從而會(huì)提升銀行成本并限制增長。

美股進(jìn)入盈利考驗(yàn)期

“暴風(fēng)雨前的平靜”即將結(jié)束

美國經(jīng)濟(jì)狀況相對(duì)較好，有確鑿的證據(jù)表明通脹正在下降，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)以穩(wěn)健的速度增長，盡管最近出現(xiàn)了一些疲軟的跡象，但勞動(dòng)力市場相較過往仍然強(qiáng)勁。目前，股票投資者最擔(dān)心潛在的銀行貸款規(guī)模收縮（特別是較小的地區(qū)性銀行）和持續(xù)反向的收益率曲線。收益率曲線作為過往可靠的衰退指標(biāo)。即使因?yàn)楦咄浂鵁o法降息，5月大概率成為年內(nèi)最后一次加息。

盡管這可能降低估值壓力，但盈利挑戰(zhàn)才剛開始。隨著第一季度財(cái)報(bào)季正式拉開帷幕，美股“暴風(fēng)雨前的平靜”即將結(jié)束。未來，微軟、Alphabet、亞馬遜和Meta等其他重量級(jí)股票將在下周發(fā)布，而蘋果將在5月4日發(fā)布。

從技術(shù)角度來看，以科技股為重的納斯達(dá)克100指數(shù)在上月底突破7個(gè)月高點(diǎn)后，過去兩周內(nèi)在13000附近窄幅盤整。3月中旬低點(diǎn)以來的走勢看起來像是“看漲旗形”，在強(qiáng)勢上漲后進(jìn)入盤整；隨著夏季的到來，如果確認(rèn)突破13200上方，該形態(tài)意味著延續(xù)強(qiáng)勁漲勢，向先前的阻力位13700（也有可能更高）前進(jìn)。

雖然目前來看不太可能，但跌破12900的持續(xù)下行意味著前景惡化，特別是如果高權(quán)重的大型科技巨頭的財(cái)報(bào)不盡如人意，則可能預(yù)示著要回落到12000以下。

標(biāo)普500指數(shù)從3月低點(diǎn)3800以來強(qiáng)勢上漲，形成一系列更高的高點(diǎn)，周三觸及月內(nèi)高點(diǎn)4172。價(jià)格現(xiàn)在回落走低，正測試數(shù)周的上升趨勢線。跌破此處可能會(huì)下探3月高點(diǎn)4080和4月低點(diǎn)的支撐位。若再跌破，則看向50日均線4035，然后是4000。如果守住上升趨勢線的支撐位，多頭有機(jī)會(huì)將其推升至4170上方，看向2023年高點(diǎn)4195，然后是8月高點(diǎn)4330。

（本文作者系嘉盛集團(tuán)資深分析師。本文已刊發(fā)于4月22日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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