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山西證券股份有限公司劉貴軍,胡博近期對中國神華進行研究并發(fā)布了研究報告《一季度煤降電增，全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢繼續(xù)凸顯》，本報告對中國神華給出增持評級，當前股價為31.16元。

中國神華(601088)　　事件描述　　公司發(fā)布2023年一季度報告：公司實現(xiàn)營業(yè)收入870.42億元，同比增長3.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤186.12億元，同比減少1.9%；扣非后歸母凈利潤為185.29億元，同比減少0.6%；基本每股收益0.94元/股，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率4.60%，同比減少0.3個百分點，環(huán)比2022年Q4增加1.92個百分點?！　∈录c評　　煤炭業(yè)務(wù)，長協(xié)比例繼續(xù)提升，整體毛利率有所降低。2023年Q1公司商品煤產(chǎn)量為8010萬噸，同比變化-0.9%，銷量實現(xiàn)10760萬噸，同比變化+1.8%。Q1公司煤炭銷售年度長協(xié)比例57.5%，同比2022年Q1提升6個百分點；同時，月度長協(xié)和現(xiàn)貨銷售比例下調(diào)，月度長協(xié)比例由35.1%下降至28.9%，現(xiàn)貨比例由8.6%下降至7.7%。價格方面，年度長協(xié)價格下跌19元/噸(-3.7%)至497元/噸，月度長協(xié)價格上漲104元/噸(+13.2%)至891元/噸，現(xiàn)貨價格下跌34元/噸(-4.4%)至739元/噸，煤炭平均售價下跌3元/噸(同比-0.5%)。煤炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入689.25億元，同比變化1.6%；營業(yè)成本456.72億元，同比變化4.3%，主要由于安全生產(chǎn)費、原材料及外購煤成本增加等原因；實現(xiàn)毛利232.53億元，同比變化-3.4%；公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率34%，同比降低1.5個百分點?！　‰娏I(yè)務(wù)：量價齊增，成本下降，毛利率提高。2023Q1公司實現(xiàn)發(fā)電量51.71十億千瓦時，同比變化+10.6%；售電量48.75十億千瓦時，同比變化+10.8%，平均售價為420元/兆瓦時，同比變化+2.2%。Q1電力板塊營收228.73億元，同比變化+11.9%；營業(yè)成本191.83億元，同比變化+11.7%，主要因售電量增加和人工成本增長，平均售電成本376.2元/兆瓦時。Q1電力板塊實現(xiàn)毛利36.9億元，同比變化+12.7%；毛利率16.1%，同比提高0.1個百分點。實現(xiàn)利潤總額28.69億元，同比變化+12%。報告期內(nèi)公司總裝機容量為40315兆瓦，其中燃煤裝機39164兆瓦，占比97.14%；燃氣裝機950兆瓦，占比2.36%，水電裝機125兆瓦，占比0.31%；商業(yè)運營光伏裝機76兆瓦，占比0.19%；新增位于廣東和福建省的光伏發(fā)電機組14兆瓦。燃煤裝機仍是主要力量，后期隨著燃煤價格的合理回歸和電價改革政策的持續(xù)落地，公司電力板塊業(yè)績有望繼續(xù)改善。　　海運低位，外購減少，運輸板塊盈利下降。Q1公司鐵路、港口、航運分別實現(xiàn)營業(yè)收入111.09億元/16.08億元/11.3億元，同比分別變化+7.4%/-1.7%/-21.1%，分別實現(xiàn)毛利潤40.03億、6.94億、1.03億元，同比減少20.5%、12.6%、72.9%，主要因為維修費和人工成本增長抬高了鐵路的成本費用，港口裝船量的下降和原材料和人工等成本增加拉低了港口毛利水平，平均海運價格的下降減少了航運分部的毛利潤。　　煤化工業(yè)務(wù)：售價下降，毛利走低。Q1公司煤化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收15.22億元，同比變化-7.8%，營業(yè)成本14.12億元，同比變化+5.8%，毛利潤1.1億元，同比變化-65.1%。毛利率7.2%，同比變化-11.9個百分點。主要因為一季度經(jīng)濟復蘇延后，下游需求不足，聚烯烴產(chǎn)品平均銷售價格下降的影響。　　公司煤炭外延式增長空間仍存，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢平抑周期波動。公司4月29日發(fā)布公告《關(guān)于與國家能源集團簽署附條件生效的《避免同業(yè)競爭協(xié)議之補充協(xié)議(二)》的公告》，公告在集團合并完成后5年內(nèi)，由本公司擇機行使優(yōu)先交易及選擇權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)以收購剝離業(yè)務(wù)所涉資產(chǎn)。考慮到外部市場煤炭資源獲取難度較大且定價偏高，本公司一直將國家能源集團存量煤炭相關(guān)資產(chǎn)注入作為資源獲取的重要路徑。由本公司擇機行使優(yōu)先交易及選擇權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)以收購剝離業(yè)務(wù)所涉資產(chǎn)的期限延長至2028年8月27日。公司煤炭全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的優(yōu)勢也可有效平抑煤炭價格周期的波動，Q1電力板塊發(fā)力，扣非后歸母凈利潤波動不大?！　⊥顿Y建議　　預計公司2023-2025年EPS分別為3.533.813.85元，對應(yīng)公司5月15日收盤價30.85元，2023-2025年P(guān)E分別為8.78.18.0倍，繼續(xù)給予“增持-A”投資評級。　　風險提示　　宏觀經(jīng)濟增速不及預期風險；煤炭價格超預期下行風險；安生產(chǎn)生風險；產(chǎn)能核增不及預期風險等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風證券張樨樨研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達90.47%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利741.06億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為8.35。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為36.13。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國神華(601088)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)健康。該股好公司指標3.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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