紅周刊丨歐陽倩倩

在業(yè)內(nèi)其他企業(yè)業(yè)績大多出現(xiàn)較大幅度下滑的同時(shí)，信通電子業(yè)績卻逆勢增長，這令人很是疑惑。面對應(yīng)收部分回款狀況變差的現(xiàn)狀，加強(qiáng)應(yīng)收管理，也是公司不容忽視的問題。

(相關(guān)資料圖)

4月18日，山東信通電子股份有限公司（以下簡稱“信通電子”）更新招股書，擬沖刺深交所主板，招商證券為其保薦人。

成立于1996年的信通電子，是一家以電力、通信等特定行業(yè)運(yùn)行維護(hù)為核心服務(wù)目標(biāo)的工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)智能終端及系統(tǒng)解決方案提供商。2014年，公司曾掛牌新三板，四年后掛牌終止。此后不久，其開啟了IPO之路，但時(shí)至今日，仍未敲開A股的大門。

翻閱公司發(fā)布的數(shù)個(gè)版本的招股書后《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，2022年，在行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績普遍不佳的情況下，信通電子仍然高歌猛進(jìn)，營收、利潤雙雙增長的運(yùn)行軌跡似乎與行業(yè)發(fā)展趨勢并不相符。與此同時(shí)，通信電子主營業(yè)務(wù)毛利率逐漸下滑，盈利空間漸被壓縮，而公司研發(fā)方面的投入相比同行業(yè)公司也有所不足，這也增加了公司未來的不確定性。

收入逆勢增長令人費(fèi)解

隨著疫情的結(jié)束，物聯(lián)網(wǎng)賽道重新熱鬧起來，業(yè)內(nèi)企業(yè)開始忙著搶占市場份額，而2014年就成為工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)商的信通電子，則在今年4月更新招股書，繼續(xù)為上市募資努力。

根據(jù)招股書介紹，信通電子主營業(yè)務(wù)主要為輸電線路智能巡檢系統(tǒng)、移動智能終端及其他產(chǎn)品。2020年至2022年，其分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入4.65億元、6.15億元、7.80億元，其間的同比增長率為21.28%、32.42%、26.77%。其中，輸電線路智能巡檢系統(tǒng)的營收占比最高，以2022年為例，該類業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到50.44%，而移動智能終端業(yè)務(wù)的營收占比則為22.43%。

核心業(yè)務(wù)輸電線路智能巡檢系統(tǒng)的營收增速也是最快的，2020年至2022年分別實(shí)現(xiàn)營收2.37億元、2.88億元、3.93億元，同比增長率分別為27.59%、21.17%、36.53%。而移動智能終端業(yè)務(wù)在2021年實(shí)現(xiàn)37.51%的增長后，2022年則迅速下滑至14.77%。對于下滑原因，信通電子解釋稱，2022年境外大額訂單減少，同時(shí)國內(nèi)部分客戶為減少營運(yùn)資金支出，放緩了數(shù)字化管理建設(shè)投入力度，導(dǎo)致移動智能終端業(yè)務(wù)營收減少。在移動智能終端業(yè)務(wù)大幅回落的前提下，信通電子在2022年總營收實(shí)現(xiàn)26.77%的增長率，輸電線路智能巡檢系統(tǒng)業(yè)務(wù)可謂“居功至偉”。

受疫情封控影響，2022年的物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展并不順利，進(jìn)而影響到了上游供應(yīng)商企業(yè)，使得信通電子的不少同行業(yè)公司的業(yè)績都出現(xiàn)了大幅下滑。比如：2022年，收入規(guī)模達(dá)到14億元的行業(yè)龍頭企業(yè)優(yōu)博訊，營收同比下滑0.37%，凈利潤僅增長1.66%；與信通電子規(guī)模同在7億左右的智洋創(chuàng)新營收同比增長2.32%，凈利潤斷崖式下跌60.67%；億嘉和營收同比下跌47.96%，凈利潤下跌120.25%；規(guī)模稍小的映翰通、申昊科技和光維通信營收分別下滑了13.92%、49.12%、30.31%，凈利潤分別下滑35.57%、136.08%、89.08%。

值得一提的是，智洋創(chuàng)新、申昊科技、映翰通也有類似輸電線路智能巡檢系統(tǒng)的業(yè)務(wù)。智洋創(chuàng)新重點(diǎn)布局輸電線路智能運(yùn)維分析管理系統(tǒng)和變電智能運(yùn)維解決方案，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的營收在2022年分別實(shí)現(xiàn)2.45%和-0.26%的增長；申昊科技布局的智能電網(wǎng)監(jiān)測業(yè)務(wù)同比下滑62.46%，映翰通布局的智能化配電網(wǎng)線路狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)同比下滑18.58%。

可奇怪的是，在業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績大多表現(xiàn)為下滑的情況下，信通電子卻逆勢增長，特別是輸電線路智能巡檢系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)36.53%的高增長，這種情況著實(shí)讓人費(fèi)解。

其他業(yè)務(wù)資質(zhì)存疑

事實(shí)上，信通電子2022年業(yè)績的增長，其非核心業(yè)務(wù)——電力工程也助力不小。招股書顯示，2022年信通電子的電力工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9146.89萬元，同比增加267.85%。其中，最主要的收入來源于信通電子通過招標(biāo)形式拿到的淄博齊魯化學(xué)工業(yè)區(qū)金銀谷投資發(fā)展有限公司和淄博市城市資產(chǎn)運(yùn)營集團(tuán)有限公司的兩個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目名稱分別為“大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園110kV變電站建設(shè)項(xiàng)目（EPC）”和“電力遷改工程施工”，兩個(gè)項(xiàng)目2022年共為其貢獻(xiàn)了6472.28萬元的收入。

天眼查顯示，淄博齊魯化學(xué)工業(yè)區(qū)金銀谷投資發(fā)展有限公司和淄博市城市資產(chǎn)運(yùn)營集團(tuán)有限公司背后的大股東分別是淄博市臨淄區(qū)人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局和淄博市財(cái)政局。

根據(jù)其最新披露的招股書來看，2021年信通電子才開始新增電力工程業(yè)務(wù)，而其“建筑業(yè)企業(yè)資質(zhì)證書-電力工程施工總承包三級”資質(zhì)的發(fā)證日期顯示為“2022/8/26”。而《紅周刊》據(jù)淄博市公共資源交易網(wǎng)查詢到的信息顯示，“大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園110kV變電站建設(shè)項(xiàng)目（EPC）”的簽訂日期為2022年3月2日，是早于其前述資質(zhì)的發(fā)證日期的。那么，信通電子在拿到資質(zhì)之前是否已經(jīng)開工或有資質(zhì)開展上述電力工程業(yè)務(wù)，仍需要公司進(jìn)一步作出解釋。

毛利率持續(xù)下滑

應(yīng)收部分回款狀況不佳

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，公司整體毛利率分別為39.48%、38.23%、37.97%，呈下滑趨勢，其中，核心業(yè)務(wù)輸電線路智能巡檢系統(tǒng)的毛利率下滑最為嚴(yán)重，三年內(nèi)毛利率依次為47.02%、44.28%、41.28%，從2020年到2022年下滑了5.74個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上，信通電子的毛利率本就低于行業(yè)均值。在招股書中，其選擇的同行業(yè)可比公司包括智洋創(chuàng)新、映翰通、申昊科技和優(yōu)博訊，《紅周刊》據(jù)招股書和Wind整理的數(shù)據(jù)來看，2020年至2022年，四家公司的毛利率均值分別為45.39%、41.38%、39.30%（見表1），均超過了信通電子，這意味著其成本控制能力弱于行業(yè)公司，在市場競爭中恐怕優(yōu)勢不足。

信通電子的移動智能終端業(yè)務(wù)營收比重在20%以上，但是從銷量來看，從2021年到2022年，相關(guān)產(chǎn)品銷量不僅沒有增加，反而從82997臺下降到了71320臺，該類產(chǎn)品似乎難以成為其未來盈利的重點(diǎn)。

而作為未來盈利的主要業(yè)務(wù)，輸電線路智能巡檢系統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利空間也在不斷被壓縮。目前，信通電子的輸電線路智能巡檢系統(tǒng)有三種類型產(chǎn)品，分別是ST2303B/S V2、ST2303B/S V4、ST2303B/S V6，其中ST2303B/S V4的銷售額最高，2022年實(shí)現(xiàn)銷售收入1.91億元，其次是ST2303B/S V6和ST2303B/S V2，銷售收入分別為7391.16萬元和5794.23萬元。

但隨著市場競爭加劇，ST2303B/S V2和ST2303B/S V4的競品逐步成熟，信通電子旗下產(chǎn)品不得不采取降價(jià)策略。根據(jù)招股書披露的價(jià)格信息，其ST2303B/S V2產(chǎn)品在2021年提價(jià)后，2022年便進(jìn)行了大幅降價(jià)，價(jià)格甚至比2020年還低了不少（見表2）。對此信通電子在招股書中稱，2022年，ST2303B/S V2平均銷售單價(jià)較低，一方面由于行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致部分客戶銷售價(jià)格有所下降；另一方面系2022年銷售的ST2303B/S V2產(chǎn)品中基礎(chǔ)型號較多且安裝相對簡便或不需要安裝，單價(jià)和毛利率相對較低。

而ST2303B/S V4產(chǎn)品的平均單價(jià)則已連續(xù)兩年出現(xiàn)大幅下降，2022年相較2020年降幅為14.79%。對于此類產(chǎn)品價(jià)格的下降，公司在招股書中給出的解釋之一是：隨著產(chǎn)品市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的逐步統(tǒng)一以及其他競爭對手的進(jìn)入，行業(yè)競爭逐步加劇導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)銷售價(jià)格有所下降。

ST2303B/S V6屬于高配置產(chǎn)品，2020年新產(chǎn)品剛推出市場時(shí)，價(jià)格奇高，達(dá)到了19056.49元/套；2021年公司以降價(jià)方式進(jìn)行推廣，因此銷售單價(jià)降幅明顯，僅為6910.36元/套，實(shí)現(xiàn)的銷量卻并不多，僅為7258套；2022年雖然銷售單價(jià)有所提高，達(dá)到了8248.15元/套，而銷量增幅相當(dāng)有限，年度銷量僅8961套。ST2303B/S V6面世第三年，銷量仍不過萬，銷售情況乏善可陳，這意味著，其ST2303B/S V6的市場開拓困難不小。

主力型號產(chǎn)品的利潤空間在逐漸被壓縮，新型產(chǎn)品市場開拓難度大，信通電子未來的壓力似乎不小。

為了擴(kuò)大產(chǎn)品銷售規(guī)模，信通電子的賒銷規(guī)模也越來越大，而這也影響到了其應(yīng)收部分的規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，信通電子的應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)總計(jì)（含壞賬準(zhǔn)備）分別為1.86億元、2.70億元、3.90億元，占當(dāng)期營收的40.05%、43.81%、49.99%。

從上述數(shù)據(jù)不難看出，不論是應(yīng)收金額還是占比都有不斷增加趨勢，而隨著應(yīng)收規(guī)模的擴(kuò)大，其一年以上的應(yīng)收賬款規(guī)模也在不斷增加，從2021年占應(yīng)收賬款總額的9.68%上升至2022年的12.03%，這意味著其回款狀況可能在變差。另外，公司計(jì)提壞賬準(zhǔn)備也從2020年的1089.93萬元增加至2022年的2032.04萬元。

應(yīng)收賬款金額的增加，不僅加大了公司流動性壓力，提高了資產(chǎn)負(fù)債水平，也增加了回款風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著計(jì)提壞準(zhǔn)備的增加，在一定程度影響了公司的利潤水平，畢竟通信電子2022年的凈利潤僅為1.16億，而當(dāng)期壞準(zhǔn)備金約為凈利潤的1/5。因此，加強(qiáng)對應(yīng)收賬款的管理，也是信通電子不容忽視的問題。

研發(fā)投入方面仍需發(fā)力

作為技術(shù)壁壘型行業(yè)，增加科研投入、形成技術(shù)護(hù)城河是企業(yè)長久發(fā)展的根本。但《紅周刊》發(fā)現(xiàn)，信通電子在研發(fā)上面的投入明顯不及同行業(yè)公司。

招股書顯示，2020年至2022年，信通電子的研發(fā)費(fèi)用分別為3562.47萬元、5117.98萬元、6840.71萬元，占營收的比重分別為7.67%、8.32%和 8.77%。以2022年為例，在同行業(yè)公司中，智洋創(chuàng)新、優(yōu)博訊、申昊科技、映翰通的研發(fā)投入分別為8739.65萬元、1.10億元、1.28億元、0.55億元，除映翰通外，信通電子的研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)低于大多數(shù)公司。

而研發(fā)費(fèi)用率方面，2020年至2022年前述幾家公司的研發(fā)費(fèi)用率均值分別為10.14%、9.94%和16.98%，顯然信通電子研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)低于上述幾家公司的平均值，這也意味著，其對研發(fā)的重視程度不及同行業(yè)公司。

除研發(fā)費(fèi)用外，信通電子研發(fā)人員的規(guī)模也低于同行。招股書顯示，2020年至2022年，信通電子的研發(fā)人員數(shù)量為121人、165人、210人，截至2022年底，公司研發(fā)人員占公司總?cè)藬?shù)的比例為30.39%。而同行業(yè)公司中，2022年末，優(yōu)博訊的研發(fā)人員共438人，占比35.49%；同等收入規(guī)模的智洋創(chuàng)新的研發(fā)人員為349人，占公司總?cè)藬?shù)的43.68%；申昊科技擁有研發(fā)人員244人，占公司總?cè)藬?shù)的41.92%。

或是因?yàn)檠邪l(fā)費(fèi)用投入不高，信通電子的研發(fā)成果數(shù)量相比同行業(yè)公司也偏少。截至2023年2月28日，公司有181項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利65項(xiàng)，104項(xiàng)軟件著作權(quán)。同類型企業(yè)中，2022年末，優(yōu)博訊擁有已授權(quán)專利438項(xiàng)、軟件著作權(quán)392項(xiàng)；申昊科技及全資子公司獲授專利合計(jì)352項(xiàng)，其中發(fā)明專利80項(xiàng)，實(shí)用新型專利180項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利92項(xiàng)；智洋創(chuàng)新有282項(xiàng)專利，著作權(quán)192項(xiàng)；規(guī)模較小的億嘉和也擁有授權(quán)專利232項(xiàng)，其中發(fā)明專利86項(xiàng)，此外還有軟件著作權(quán)128項(xiàng)。

在企業(yè)發(fā)展的過程中，研發(fā)費(fèi)用率長期低于行業(yè)均值，研發(fā)人員規(guī)模相比同行公司偏低，這一定程度可能會影響公司的技術(shù)積累和創(chuàng)新能力。企業(yè)一旦因?yàn)閯?chuàng)新不足，失去技術(shù)壁壘，那么其持續(xù)性發(fā)展便無從談起。因此，在研發(fā)投入方面，恐怕也需要信通電子予以更高的重視，才能在未來的競爭中立于不敗之地。

（本文已刊發(fā)于5月13日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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